业绩高增，产品迭代与全球化布局成效显著

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 22 日 中际联合（605305.SH） 制造业/专用设备 业绩高增，产品迭代与全球化布局成效显著 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 12.99 亿元，同比增长 17.58%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 52.20%；扣非归母净利润 2.70 亿元，同比增长 53.10%；销售毛利率为 45.49%，同比下降 0.64pct，主要系会计准则调整影响，原口径下同比上升 0.58pct；销售净利率为 24.24%，同比上升 5.51pct。 分业务来看：高空安全升降设备实现营收 8.89 亿元，同比增长 16.41%，占比 70.96%；高空安全防护设备实现营收 3.55 亿元，同比增长 23.71%，占比23.98%；高空安全作业服务实现营收 0.46 亿元，同比增长 1.26%，占比 3.51%；其他业务 0.09 亿元，同比增长 3.84%，占比 1.54%。 分行业来看：风电行业实现营收 12.54 亿元，同比增长 15.84%，占比 95.93%；其他行业实现营收 0.35 亿元，同比增长 171.75%，占比 2.52%。 分地区来看：内销营收 6.44 亿元，同比增长 16.31%，占比 49.56%；外销营收 6.46 亿元，同比增长 19.10%，占比 49.73%；外销营收首次超过内销。 单四季度公司营业收入为 3.65 亿元，同比下降 10.01%，环比增长 0.22%；归母净利润为 0.77 亿元，同比下降 13.34%，环比下降 21.81%；扣非归母净利润为 0.55 亿元，同比下降 24.71%，环比下降 39.87%。单四季度业绩出现较大幅度同比下降主要受 2023 年第四季度基数较高影响。  控费策略奏效叠加其他经营收益提升，公司利润增速跑赢收入增速 2024 年，公司实现营收 12.99 亿元，同比增长 17.58%；实现归母净利润 3.15亿元，同比增长 52.20%。利润增速大幅跑赢收入增速，主要系： ①期间费用率降低 5.24pct 至 22.64%：销售费用率 9.75%，同比下降 3.85pct，主要系公司减少了广告宣传费用投入；管理费用率 9.07%，同比增加 0.42pct，主要是管理人员薪酬增加所致；研发费用率 6.54%，同比下降 2.03pct，主要是由于公司聚焦高利润核心产品线，减少低效研发投入；财务费用率-2.72%，同比增加 0.22pct。随着公司持续加大费用精细化管理力度，费用率或仍有进一步压降空间。 ②其他经营收益同比增长 42.86%至 0.60 亿元：2024 年，公司取得其他收益0.16 亿元，同比下降 15.79%；投资收益 0.32 亿元，同比增加 46.56%，主要是交易性金融资产在持有期间取得的投资收益增加所致；公允价值变动收益0.16 亿元，同比增加 141.59%，主要是投资的基金公允价值变动收益增加所致；同时信用减值损失由-496.74 万元减少至+99.69 万元，反映应收账款回款率提高、应收账款信用减值损失额减少。  公司在深耕风电行业的同时，积极向光伏、建筑等多元化领域拓展 高空安全升降设备业务：2024 年高空安全升降设备业务营收 8.89 亿元，同比增长 16.41%，占比 68.41%；毛利率 47.19%，同比下降 0.14pct。公司抓住风电技术快速发展的机遇，围绕现有产品持续升级迭代，已陆续推出了齿轮齿条升降机、大载荷升降机、智能识别款免爬器、双机联动登塔解决方案等强烈推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 市场数据 时间 2025/4/22 收盘价(元)： 23.43 一年最低/最高(元)： 20.39/47.25 总股本(亿股)： 2.13 总市值(亿元)： 49.79 流通股本(亿股)： 2.13 流通市值(亿元)： 49.79 近 3 月换手率： 127.87% 股价一年走势 相关报告 《中际联合：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全，高盈利与高成长兼备》2024-11-25 -40%-20%0%20%40%2024/042024/072024/102025/012025/04中际联合沪深300 2025-4-22 中际联合 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 产品，产品类别不断丰富。在风机大型化趋势的助推下，随着高价值量高端产品销售占比逐渐提升，公司高空安全升降设备业务有望持续增长。 高空安全防护设备业务：2024 年高空安全防护设备业务营收 3.55 亿元，同比增长 23.71%，占比 27.33%；毛利率 39.92%，同比下降 2.04pct。高空安全防护设备主要包括智能安全帽、全身式安全带、速差器、防坠落系统等，需求场景广泛、安全要求严格，未来业绩有望保持较高增速。 高空安全作业服务业务：2024 年高空安全作业服务业务营收 0.46 亿元，同比增长 1.26%，占比 3.54%；毛利率 45.09%，同比下降 0.04pct。该业务主要针对风机、电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等高空设备进行维修、年检维护、海外产品安装等。随着相关需求持续增加，公司高空安全作业服务业务迎来良好的发展机遇，有望实现平稳增长。 公司积极向非风电领域拓展。非风电领域产品主要包括光伏、建筑和工业等行业的物料输送设备、升降设备、防护设备、应急救援设备等。2024 年非风电领域收入约 3531.80 万元，同比增长 171.75%；收入占比约 2.72%，较 2023年提升约 1.54pct。2024 年度非风电行业新签订单近 5000 万元。非风电领域业务作为公司重点关注的新增长点，收入正处于高速增长期，在公司收入层面的占比还将进一步提升，助力公司在稳住风电领域业务的同时打开更广阔的市场。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到中际联合产品有望长期受益于风电行业高景气度，但短期内受“美国征收对等关税”此类不确定性因素影响，我们保守预计 2025~2027年，公司分别实现营业收入 16.23/ 18.62/ 21.48 亿元，yoy +25%/ 14.7%/ 15.3%，分别实现净利润 4.00/ 4.69/ 5.88 亿元，yoy +27.1%/17.2%/19.0%，对应 PE 分别为 12.4/ 10.6/ 8.9X。 投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业 2025 年及“十五五”期间景气度确定性较强，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；下游风电行业景气度下行；公司海外业务进展不顺利；原材料价格上涨 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,