发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德赛西威（002920） 发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力 2024 年 11 月 14 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 134.78 一年最低/最高价 76.44/144.50 市净率(倍) 8.35 流通A股市值(百万元) 74,332.88 总市值(百万元) 74,803.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.14 资产负债率(%,LF) 53.02 总股本(百万股) 555.01 流通 A 股(百万股) 551.51 相关研究 《德赛西威(002920)：2024 年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑现度，业绩再超预期》 2024-11-01 《德赛西威(002920)：2024 年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！》 2024-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14933 21908 28511 36938 46173 同比（%） 56.05 46.71 30.14 29.56 25.00 归母净利润（百万元） 1185 1547 2290 3079 3963 同比（%） 42.22 30.57 48.07 34.43 28.71 EPS-最新摊薄（元/股） 2.13 2.79 4.13 5.55 7.14 P/E（现价&最新摊薄） 63.15 48.36 32.66 24.30 18.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 如何理解德赛的核心竞争力？ ➢ 发展历程视角：德赛完整把握 SUV 时期（2017 年前）与电动化时期（2020 年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了 2014-2017 年的 SUV 红利和 2022 年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了 2017 年前后汽车座舱大屏化及 2022 年后智能驾驶行业红利。 ➢ 管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。 ➢ 产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且 E/E 架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。 ◼ 展望汽车电子境内/境外的市场空间： ➢ 智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从 2024年的 1191 亿/1810 亿提升到 2027 年的 2000 亿/2507 亿元。 ➢ 智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从 2024 年的 218 亿提升到 2027 年的 253 亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从 2024 年 193/39 亿元提升到2027 年的 442/301 亿元。 ➢ 舱驾一体：预计 2025 年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司 2024~2026 年营收预测为285/369/462 亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持 2024~2026 年归母净利润为 22.9/30.8/39.6 亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应 PE分别为 33/24/19 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球 AI 技术创新低于预期；特斯拉 FSD 入华进展低于预期；国内 L3 智能化渗透率低于预期。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/11/142024/3/142024/7/132024/11/11德赛西威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 竞争力复盘：发展历程/管理层/产业链卡位 .................................................................................... 5 1.1. 发展历程复盘：抓住两轮大趋势乘风而起............................................................................. 5 1.2. 管理层复盘：绑定核心员工，战略保持领先性..................................................................... 9 1.3. 核心竞争力解析：看好龙头汽车电子 Tier1 长期产业地位 ................................................ 13 1.3.1. 为什么现在市场对 Tier1 在汽车电子产业链的竞争卡位普遍悲观？ ...................... 13 1.3.2. 借鉴变速箱行业变革：从垂直一体到产业分工，Tier1 的产业地位强化 ............... 14 1.3.3. 应当认可龙头 Tier1 的先发优势和技术壁垒 .............................................................. 15 2. 展望：测算汽车电子境内/境外市场空间 ....................................................................................... 18 2.1. 智能座舱：多类产品渗透率触顶，关注域控制器............................................................... 18 2.2. 智驾域控：高中低阶方案分立，格局待收敛....................................................................... 20 2.2.1. 中低阶智驾域控：群雄逐鹿，境内市场空间展望 250 亿元..................................... 20 2.2.2. 高阶智驾域控：头部新势力领衔，境内市场