荣辱不惊，耐温绝缘领域平台型公司

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江荣泰（603119） 证券研究报告 2024 年 11 月 14 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 22.5 元 目标价格 27.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 363.74 流通 A 股股本(百万股) 203.88 A 股总市值(百万元) 8,184.20 流通 A 股市值(百万元) 4,587.29 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 16.87 一年内最高/最低(元) 29.18/12.77 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 荣辱不惊，耐温绝缘领域平台型公司 云母材料是热失控安全件，定制化属性高，类似于 Tier 1 零部件。公司以技术工艺创新为驱动，获得了众多汽车厂认可。公司成长点在于： 1） 品类延展，ASP 提升；2）出海加速，获得海外头部车企定点；3）非云母新材料开拓第二成长曲线。 云母业务为基石，海外收入加速增长 耐高温云母板作用主要是绝缘和耐高温。热失控绝缘件应用于新能源车多个区域，公司云母 ASP 有望不断提升。公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类。 2024H1 公司海外收入 2.4 亿元，YOY+65%，营收占比达到 49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高 12.3pct，海外业务盈利能力高于国内。客户方面，公司为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商。 公司在手订单充裕，公告订单接近百亿规模。公司获得多家海外车企定点，且在泰国、墨西哥设厂，加速出海进程。 强创新能力，拓展云母以外新品类 公司独创上胶压制一体化成形工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，提高产品机械强度等性能，并突破了云母绝缘制品形状的局限。公司不断积累生产经验，工艺持续创新，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能。 非云母材料方面，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点。公司在 2024 年 3 月公告，收到北美某新能源车客户定点通知，选择公司作为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商。 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年收入 11.8、15.3、19.9 亿元，同比增长 47%、30%、30%；归母净利 2.4、3.4、4.5 亿元，同比增长 40%、40%、35%。与同类企业相比，平安电工、中熔电气、法拉电子 2025 年 PE 分别为 18、25、22x。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予 2025 年 PE 30x，对应股价27.8 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 667.48 800.26 1,175.22 1,530.86 1,990.16 增长率(%) 27.96 19.89 46.86 30.26 30.00 EBITDA(百万元) 216.13 269.18 312.98 426.39 558.25 归属母公司净利润(百万元) 133.77 171.80 240.51 337.60 454.14 增长率(%) 28.28 28.43 39.99 40.37 34.52 EPS(元/股) 0.37 0.47 0.66 0.93 1.25 市盈率(P/E) 61.18 47.64 34.03 24.24 18.02 市净率(P/B) 15.37 4.93 4.28 3.82 3.33 市销率(P/S) 12.26 10.23 6.96 5.35 4.11 EV/EBITDA 0.00 21.31 22.65 16.32 12.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-42%-32%-22%-12%-2%8%18%2023-112024-032024-07浙江荣泰沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ........................................................................................................................................................... 4 2. 新能源绝缘材料领军企业，电动车开启新成长周期.................................................................. 4 2.1. 新能源领域弯道超车，细分领域领军企业......................................................................... 4 2.2. 发展历程：2013 年开始研发新能源汽车防火安全件，产能不断扩张 ...................... 5 2.3. 股权结构较为集中，治理结构良好 ...................................................................................... 5 3. 云母业务为基石，海外收入加速增长 ............................................................................................ 5 3.1. 电池强标助力云母材料发展，云母应用场景延展 ASP 提升......................................... 5 3.2. 产品属性：热失控安全件，类 Tier1 零部件 ...................................................................... 7 3.3. 在手订单充裕，出海进程加速 ............................................................................................... 8 4. 强创新能力，拓展云母以外新品类 ................................................................................................. 9 4.1. 实现三维立体云母制品，强产品创新能力.....................