五粮液(000858)2024年三季报点评：营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 13 日 五粮液（000858.SZ） 食品饮料/饮料制造 营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求 ——五粮液 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 679.16 亿元/+8.60%；归母净利润249.31 亿元/+9.19%。2024Q3 实现营收 172.68 亿元/+1.39%；归母净利润 58.74亿元/+1.34%。公司毛利率 77.06%，同比提高 1.20pct。两费方面，销售费用率 11.47%，同升 1.51pct；管理费用率 3.95%，同升-0.23pct。净利率 38.20%，同升 0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。  持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。 公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC 等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液 45 度、68 度两款产品，使代际系列产品实现了 39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 24/25/26 年分别实现营收 891/968/1059 亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为 321/347/384 亿元，对应 EPS 为 8.26/8.95 /9.90元。当前股价对应 PE 分别为 18.7/17.3 /15.6 倍，公司当前 PE18 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 89,101 96,764 105,852 增长率(%) 11.7 12.6 7.0 8.6 9.4 净利润(百万元) 26,691 30,211 32,074 34,748 38,424 增长率(%) 14.2 13.2 6.2 8.3 10.6 毛利率(%) 75.4 75.8 76.8 76.5 76.4 净利率(%) 36.1 36.3 36.0 35.9 36.3 ROE(%) 24.0 23.8 22.7 21.5 20.7 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.26 8.95 9.90 P/E(倍) 22.5 19.9 18.7 17.3 15.6 P/B(倍) 5.3 4.6 4.2 3.7 3.2 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/11/13 收盘价(元)： 153.94 一年最低/最高(元)： 106.33/178.76 总股本(亿股)： 38.82 总市值(亿元)： 5975.35 流通股本(亿股)： 38.82 流通市值(亿元)： 5975.22 近 3 月换手率： 47.41% 股价一年走势 相关报告 《量价均衡策略奏效，需求侧将迎新常态》2020-08-30 《普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐》2020-05-31 《机制改革内化为长期竞争优势，季报业绩略超市场预期》2020-04-28 《单季业绩略超预期，机制建设日臻完善》2019-10-31 《业绩维持高增，看好批价破千后的量价空间》2019-09-01 -40%-20%0%20%40%2023/112024/022024/052024/08五粮液沪深300 2024-11-13 五粮液 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元），24 年营收单边下滑降至个位数 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）24 净利增速下滑至个位数，下滑明显 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率稳健提升 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费率增加，管理费率呈收缩态势 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率保持稳健 图6： 2019Q1-2024Q3 单季销售商品现金流入稳定 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01002003004001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比0%10%20%30%40%0501001501Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率66%68%70%72%74%76%78%80%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20240%5%10%15%20%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-50%0%50%100%150%02004006001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q2