外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月14日优于大市兆易创新（603986.SH）外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车 MCU 与存储产品核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.31 元总市值/流通市值64130/64021 百万元52 周最高价/最低价107.90/55.20 元近 3 个月日均成交额1762.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-2Q24 营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》 ——2024-09-09《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》 ——2024-04-22《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和 MCU 回暖在即》 ——2023-10-26《兆易创新（603986.SH）-股权激励方案发布，中长期成长目标确立》 ——2023-07-06《兆易创新（603986.SH）-长期看好汽车和工控多元化布局》 ——2023-05-033Q24 营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为 SPI NOR、SLC NAND 和 DRAM，微控制器包括 ARM 核和 RISC-V 开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24 公司实现营收 20.41 亿元(YoY+42.83%，QoQ+2.97%)，归母净利润 3.15 亿元(YoY+222.55%，QoQ+0.93%)，扣非归母净利润 3.04 亿元(YoY+367.35%，QoQ+4.94%)，毛利率 41.77%(YoY+5.4pct，QoQ+3.6pct)。外延收购补强模拟产品线，产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯 70%股份，苏州赛芯评估价值为 8.3 亿元，公司以现金 3.16 亿元收购约 38.07%股份，经一致行动或表决权委托安排，公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商，1H24 实现营收 1.34 亿元，净利润 3492 万元；本次收购苏州赛芯业绩承诺为24/25/26 年扣非归母净利润不低于 6000/7000/8000 万元；该公司与兆易在代工、客户有一定重合度，收购后公司产品矩阵进一步完善。DRAM 业务加大备货，募投项目产品调整增加 LPDDR5 布局。根据此前公司公告，增加与长鑫关联交易额度：公司采购其代工生产的 DRAM 产品，24年原预计交易额约 8.52 亿元，本次预计增加交易额至约 9.95 亿元；主要系海外原厂增加对 HBM、DDR5 等高端产品投入，利基型 DRAM 供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成 7.76 亿元采购额接近原采购额。此外，公司调整募投项目，DRAM 项目由原计划开发 LPDDR3 调整为 LPDDR5(预计在 29 年或 30 年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。新增募投项目汽车电子芯片，拟投资 12 亿元完善汽车 MCU 高端化布局。当前汽车 MCU 国产化率仍低，车规级 MCU 的单车用量约为 70-100 颗，未来随着 MCU 芯片不断迭代升级，MCU 平均单车价值有望突破 200 美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下，公司募投项目新增“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划投资约 12 亿元以完善汽车 MCU高端产品布局。投资建议：在缺货热潮后单品替代红利消退，客户需求逐步向一站式产品解决方案转变，我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力，根据前三季度情况略下调费用率，同时考虑并购影响，预计 24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47 亿元（前值10.53/15.63/20.04 亿元），当前股价对应 PE 倍数为 43/30/24 倍，维持“优于大市”评级 。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,1305,7617,5739,46511,009(+/-%)-4.5%-29.1%31.5%25.0%16.3%净利润(百万元)2053161114016272047(+/-%)-12.2%-92.1%607.7%42.6%25.8%每股收益（元）3.080.241.712.443.07EBITMargin26.8%5.7%13.7%17.1%20.1%净资产收益率（ROE）13.5%1.1%8.5%15.2%27.5%市盈率（PE）24.1306.643.330.424.1EV/EBITDA20.774.041.029.623.8市净率（PB）3.253.253.704.606.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物68757266691370187066营业收入813057617573946511009应收款项186140184230267营业成本42553778455756276476存货净额21541991248630803531营业税金及附加7225235147其他流动资产21992206225122952329销售费用266270386407385流动资产合计1141511603118341262213193管理费用425370439521495固定资产10051094144317111911研发费用936990112812411388无形资产及其他300244227209191财务费用(343)(258)(127)1163其他长期