食品饮料行业3Q24财报总结：风险释放，主动调整，逆势启航

食品饮料 / 行业投资策略报告 / 2024.11.14 请阅读最后一页的重要声明！ 食品饮料 3Q24 财报总结 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC 证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 分析师 王子昂 SAC 证书编号：S0160524100001 wangza@ctsec.com 相关报告 1. 《24Q3 食品饮料基金持仓分析》 2024-11-05 2. 《云开月明，拾级而上》 2024-10-05 3. 《食品饮料 24H1 财报总结》 2024-09-11 风险释放，主动调整，逆势启航 核心观点 ❖ 三季度延续调整，控速保质，静待需求回暖。24Q3 食品饮料板块营业收入同比+1.34%，归母净利润同比+2.26%。收入端，休闲零食在品类及渠道红利下实现高增长，软饮料板块收入持续受益场景复苏，调味品环比改善良好。白酒主动选择控速降库存，收入环比降速；速冻、啤酒、乳品需求承压。利润端表现优于收入端，费效优化及成本红利贡献持续释放。 ❖ 三季报五大特点：1）主动调整：外部环境承压的背景下，白酒企业主动降速释放压力，蓄力未来增长。大众品行业也不乏一些公司主动调整。2）产能陷阱：过去 3 年行业的乐观预期使得部分赛道产能加速布局，但收入一旦放缓，收入和利润两端均有可能 miss。而较早经历行业洗盘和调整的赛道，利润表现在三季度更优，例如复调、乳制品。3）价格竞争：竞争加剧和消费力承压是价格竞争的核心因素，在销售费用和毛利率表现有所呈现，例如白酒批价、速冻价格战、啤酒吨价压力。餐饮疲软也是加剧竞争的核心。餐饮在三季度呈现一定的分化，一是价格分化，二是区域分化，更多的向出行以及客单价低的领域集中，这也使得基础调味品在三季度的表现相对领先。4）效能提升：成本红利是三季度超预期公司的主要来源，费效改善是另一来源。5）趋势强化：大单品、改革势能、渠道放量，这是三季报业绩好或者超预期标的的主要来源，该趋势的持续性较强。 ❖ 政策底已现，顺周期为先，龙头估值仍有修复空间。我们认为在 922 国新会之后，政策底已经确认，主要表现在：1）三季报期间个股并未因业绩不及预期大幅调整；2）预期交易，特别是顺周期方向的高低切和收并购概念。在降息和政策预期下，龙头估值仍有修复空间，也是短期定价的关键。而基本面修复来看，有望沿着“小 B > C 端 > 大 B > 白酒”方向修复。 ❖ 投资建议：大众品建议右侧布局，白酒逢低进行左侧布局。1）短期结合业绩和顺周期方向，重点推荐调味品和业绩具备确定性的白酒龙头：天味食品、安琪酵母、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒，及软饮料龙头东鹏饮料，建议关注海天味业、颐海国际。2）中期维度，根据业绩修复方向，推荐白酒、速冻和啤酒：泸州老窖、迎驾贡酒、水井坊、安井食品、千味央厨、宝立食品、青岛啤酒，建议关注日辰股份。3）边际逻辑下，推荐乳制品、零食和饮料：盐津铺子、三只松鼠、甘源食品、百润股份，建议关注伊利股份、新乳业、万辰集团、承德露露。 ❖ 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 -31%-21%-11%-1%9%19%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 行业总览：分化加剧，降速保质，筹码优化 ....................................................................................... 5 1.1 三季报深度调整背后的五大特征 ....................................................................................................... 5 1.2 收入表现分化，零食、饮料、调味品收入表现占优 ....................................................................... 6 1.3 板块主动基金减配，筹码结构持续优化 ........................................................................................... 8 2 白酒：降速保质，务实经营 ................................................................................................................. 11 2.1 收入端：Q3 全面降速，行业进入调整期 ....................................................................................... 11 2.1.1 高端酒：茅台定力十足，五泸主动降速 ..................................................................................... 16 2.1.2 次高端白酒：承压态势延续，报表主动释压 ............................................................................. 17 2.1.3 地产酒：业绩分化加剧，控速备战寒冬 ..................................................................................... 18 2.2 利润端：渠道竞争加剧，盈利能力整体下滑 ................................................................................. 19 2.2.1 毛利及费用端：市场竞争白热化，毛销差整体收窄 ................................................................. 20 2.2.2 利润增速：短期酒企利润压力凸显 ............................................................................................. 21 3 啤酒：价格压力渐显，个股分化加剧 ..........................................................................................