大众品行业2024年三季报业绩综述：龙头经营韧性足，业绩环比改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大众品行业 2024 年三季报业绩综述 龙头经营韧性足，业绩环比改善 2024 年 11 月 14 日 ➢ 零食：龙头业绩韧性较强，产品和渠道周期驱动叠加成本改善，持续释放盈利弹性。盐津铺子、劲仔食品等全渠道布局的企业抗风险能力更强，仍能保持双位数增长；同时，抖音电商等短视频直播平台也为休闲食品企业提供了新增长渠道，下沉市场增长空间仍在，三只松鼠借助抖音平台，持续打造热销商品，提升品牌影响力；原料成本持续下行，但行业竞争较激烈背景下，企业优先保市场份额，促销费用有所提升，规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。 ➢ 乳制品：中秋节令拉动乳品需求阶段性回暖，奶价下行持续释放成本红利。得益于上半年乳制品终端渠道库存去化，终端价盘逐渐企稳回升，奶价下行持续推动毛利率改善。同时，竞争格局改善叠加费效比控制提高，头部企业业绩环比改善，区域乳企业绩表现更佳。 ➢ 调味品：边际改善，强者恒强。短期看调味品仍面临餐饮需求疲软&下游客户降本、C 端头部存量竞争等压力，但行业需求整体保持相对稳定，Q3 在渠道补库、复调进入备货旺季下迎来边际改善，海天于行业内率先着手改革，龙头地位进一步稳固；中炬针对前期问题积极调整；天味积极铺市环比改善明显。利润端调味品企业受益成本红利毛利普遍有所改善，费投方面延续投放以抢占份额，利润表现有所分化。 ➢ 食品加工：稳住份额，盈利承压。下游餐饮需求承压、C 端品类竞争趋严，Q3 行业整体延续承压，企业收入普遍降速。为稳住市场份额，各食品加工企业以价换量，安井调整定价策略主动参与竞争，千味、三全加大费投，虽部分原料成本有所下滑，但盈利端普遍承压。立高 Q3 主动控费、巴比拓店放缓下盈利有所改善。 ➢ 投资建议：1）零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证，关注渠道及供应链能力边际强化的公司：推荐三只松鼠（“高端性价比”改革成效持续显现，24 年目标收入规模重回百亿）、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品，关注劲仔食品、卫龙；2）乳制品板块布局中长期、低预期下关注后续需求改善：推荐股息率已具吸引力、现金流较优的伊利股份，关注蒙牛股份；3）调味品板块推荐经营改善的龙头公司，推荐海天味业、安琪酵母，关注涪陵榨菜；4）餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善，推荐长期逻辑清晰的安井食品、千味央厨、立高食品。 ➢ 风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002847 盐津铺子 55.79 2.64 2.23 2.87 21 25 19 推荐 300783 三只松鼠 31.87 0.55 1.01 1.46 58 32 22 推荐 600887 伊利股份 29.61 1.64 1.89 1.86 18 16 16 推荐 603288 海天味业 46.26 1.01 1.12 1.25 46 41 37 推荐 600298 安琪酵母 36.32 1.47 1.57 1.86 25 23 20 推荐 603345 安井食品 89.55 5.04 4.91 5.61 18 18 16 推荐 300973 立高食品 38.09 0.43 1.67 1.93 89 23 20 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 11 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 研究助理 范锡蒙 执业证书： S0100123090030 邮箱： fanximeng@mszq.com 相关研究 1.食品饮料行业周动态：库存去化周期开启，茅台回购提振信心-2024/09/22 2.大众品行业 2024 年中报业绩综述：份额优先，业绩分化-2024/09/09 3.低度酒及饮料行业 2024 年中报业绩综述：需求分化，把握结构性景气-2024/09/09 4.白酒行业 2024 年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额-2024/09/08 5.食品饮料行业周动态：速冻龙头布局饮品供应链，饮品小料市场前景几何-2024/08/12 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零食：成本红利兑现，行业景气仍在 ........................................................................................................................ 3 2 乳制品：24Q3 需求小幅回暖，业绩有所改善 .......................................................................................................... 6 3 调味品：边际改善，强者恒强 .................................................................................................................................. 8 4 食品加工：稳住份额，盈利承压 ............................................................................................................................ 15 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 插图目录 ...........................................................