深度报告：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顺络电子（002138.SZ）深度报告 复苏与成长共振，电感龙头再度启航 2024 年 11 月 15 日 ➢ 全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016 年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股 6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股 6.64%。2024Q3 公司实现单季度营业收入 15.04 亿元，同比增长 11.86%，同年 1-9 月累计营业收入 41.95 亿元，同比增长 14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在 AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。 ➢ 电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI 与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G 及 AI 导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023 年，中国电感器行业市场规模由 160.1 亿元增长至 420.7 亿元，期间 CAGR 为 27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。 ➢ 传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域 23 年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产 01005 与 008004 尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24 年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。 ➢ 投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司 24-26 年营收分别为 58.93/71.87/86.19 亿元，归母净利润分别为 8.85/11.17/13.53 亿元，所对应 PE 估值分别为 28/22/19 倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,040 5,893 7,187 8,619 增长率（%） 18.9 16.9 22.0 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） 641 885 1,117 1,353 增长率（%） 48.0 38.2 26.2 21.2 每股收益（元） 0.79 1.10 1.39 1.68 PE 39 28 22 19 PB 4.2 3.9 3.4 3.1 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 11 月 15 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 31.14 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.顺络电子（002138.SZ）2023 年中报点评：二季度营收创历史新高，新兴业务多方位布局-2023/09/26 顺络电子(002138)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内电感行业龙头，砥砺前行二十余载 .................................................................................................................... 3 1.1 国内被动元器件领军者，片式电感世界第一梯队 ....................................................................................................................... 3 1.2 公司无实际控制人，实施股份回购及员工持股 ........................................................................................................................... 4 1.3 营业收入稳步提升，行业需求逐步回暖 ........................................................................................................................................ 5 2 新兴市场提振需求，国产替代迎来机会 .................................................................................................................... 9 2.1 电子行业基石，作用不容忽视 ......................................................................................................................................................... 9 2.2 上游材料供应稳定待提升，下游终端应用场景持续拓宽 ......................................................................................................... 10 2.3 中国市场规模优势明显，大陆厂商寻求替代机会 ......................................................................................