互联网传媒行业专题报告：不同视角下的线索找寻，电影内容供给拐点已至？

分析师联系人郝艳辉登记编号：S1220524050002张丰淇登记编号：S1220524070002康百川登记编号：S1220524060001朱壹电影内容供给拐点已至？——不同视角下的线索找寻互 联 网 传 媒 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 影视院线 | 2024年11月10日报告摘要➢由于优质电影供给不足，导致24年电影票房预计将形成低基数，市场对25年电影市场的关注度提升，对25年电影供给迎来拐点、推动25年票房重回增长有较强的预期。本篇报告中，我们从几个不同维度，剖析25年内容供给拐点的可能性，并测算整体电影票房的弹性和空间。➢（1）国产片来看，立项备案电影数量拐点已现，电影公司预付款环比提升。一方面，以电影的立项备案数量为先行指标（电影从备案到上映一般需要2-2.5年左右），我们发行23年国内故事片立项数量已同比22年的最低点提升43%，则对应25年上映影片数量有望回升。同时，24年1-9月的立项备案数量与23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，对26-27年的影片供给也形成支撑。另一方面，我们从财务的角度出发，选取存货（在拍和完拍内容库存）、预付款项（委托摄制影片投入）和合同负债（受托摄制和联合摄制业务需求），我们发现万达、博纳、光线和中影的预付款项均呈现环比提升趋势，表现出良好的对外委托摄制支出，而万达、博纳和中影的合同负债整体平稳，万达的在拍+完拍内容库存环比增加。另外，头部影片票房将决定整体票房上限，目前《封神2》已定档25年春节档，后续《蛟龙行动》《哪吒2》等头部影片也有望在25年上映。➢（2）进口片来看，25年好莱坞多部重点影片有望带动进口片票房增长。由于23年好莱坞编剧和演员工会罢工的影响，今年好莱坞优质影片也出现供给不足，北美票房明显下滑，国内进口片票房也有所下滑。随着罢工影响的消退，25年好莱坞多部大IP系列电影有望上映，进口大片供给修复，有望带动进口票房回暖。➢综上，如果优质影片带动观影人次提升，则25年票房有望重回增长。24年国内电影票房主要受观影人次下滑拖累，人均票价同比基本持平。因此，优质影片供给能否重新将观众拉回影院，将成为25年票房增长的关键。此外，电影作为文化强国的重要载体，同时也是提振消费内需的重要抓手，如果明年供给和需求侧政策形成共振（如内容审核宽松、观影补贴政策等），则将进一步促进中期维度下电影市场的回暖。根据我们的测算，若25年观影人次较23年下滑10%，人均票价与23年持平，则25年票房有望重回接近500亿元，有望同比24年增长约20%。➢投资建议：短期维度下，建议关注有较强的影片定档预期催化的标的，博纳影业、中国电影、猫眼娱乐、光线传媒等。中期维度下，关注内容α储备丰富+渠道β全年票房回暖受益的标的，万达电影、横店影视、上海电影、博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、金逸影视、幸福蓝海等。➢风险提示：国内优质影片数量低于预期；观众观影意愿和需求下滑；国内电影相关审核监管趋严。2优质影片供给不足致国产电影票房承压，24年全国票房预计形成低基数3资料来源：国家电影局，方正证券研究所➢ 优质影片供给缺乏导致24年前三季度电影票房承压。24年前三季度，我国电影票房呈现由强转弱的趋势，在跨年档和春节档的亮眼表现后，后续五一档、暑期档、国庆档等均有所承压，且非档期票房更加平淡，主要受Q2以来上映的优质影片不足导致。➢ 国产电影票房下滑更加明显。24年国产电影票房下滑是拖累总票房的主要原因，票房占比也下滑至77%。24年前三季度进口电影票房同比基本持平，但距离18-19年的高点仍有较大空间。图：24年国产电影票房同比下滑29%图：国产电影票房已成为总电影票房主导图：24年国内电影票房形成低基数5.4%-68.2%131.5%-36.4%82.6%-24.0%-100%-50%0%50%100%150%010020030040050060070020182019202020212022202323Q1-Q324Q1-Q3全国电影总票房（亿元）YoY（%）62.2%64.1%83.7%84.5%84.8%83.8%82.5%77.1%37.8%35.9%16.3%15.5%15.2%16.2%17.5%22.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022202323Q1-Q324Q1-Q3国产电影票房（%）进口电影票房（%）379.0411.8170.9399.3255.1460.1376.0267.1230.8230.933.273.345.689.179.779.2010020030040050060070020182019202020212022202323Q1-Q324Q1-Q3国产电影票房（亿元）进口电影票房（亿元）以电影立项备案为先行指标，预计我国整体可上映影片25年将重回增长4资料来源：国家电影局，方正证券研究所➢ 全国影片立项备案数量拐点已现。我们统计了18-24年国家电影局公示的故事影片立项备案的数量，发现22年为近年来的最低点，23年的故事片立项数量已同比提升43%。一般而言，电影从立项备案到上映大致需要2-2.5年左右，那么22年立项备案的低点对应24年的内容供给不足是匹配的，而23年立项备案的提升，有望在25年看到对应的上映影片数量的回升。同时，24年1-9月的立项备案数量与23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，对26-27年的影片供给也形成支撑。图：全国故事片立项备案数量23年已开始企稳回升图：全国故事片立项备案数量24年延续较高水平0500100015002000250030003500故事影片备案数量（部）0501001502002503003502018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月故事影片备案数量（部）从存货看内容储备，万达在拍+完拍内容库存环比增长5资料来源：各公司财报，方正证券研究所➢ 存货的规模和结构可反映制片公司内容储备。我们选取4家拥有制片能力的电影公司，通过影视相关存货的趋势，来观察各公司内容储备情况。具体来看，原材料主要是剧本成本，在产品主要为在拍影视片成本，库存商品主要为完拍影视片成本。对比来看，24H1万达电影的在产品+库存商品库存环比期初实现增长。图：万达电影影视相关存货（账面价值）情况（百万元）图：博纳影业影视相关存货（账面价值）情况（百万元）图：光线传媒影视相关存货（账面价值）情况（百万元）图：中国电影影视相关存货（账面价值）情况（百万元）050010001500200025002019202020212022202324H1原材料在产品（生产成本）库存商品050010001500200020212022202324H1原材料在产品库存商品030060090012002019202020212022202324H1原材料在产品库存商