建筑材料行业专题研究：并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能，四条路径探标的

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:水泥 PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头》 2024-11-17 2 《建筑材料-行业专题研究:Q3 建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情》 2024-11-15 3 《建筑材料-行业研究周报:化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹 性》 2024-11-10 行业走势图 并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能，四条路径探标的 并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能 我们跟踪自 1994 年至今企业并购金额和数量情况，发现曾经历两波并购潮：第一次在 21 世纪初开始，2007 年并购金额达到 13 万亿元巅峰，第二次则在 2013 年前后启动，至 2021 年再次冲击 13 万亿元高峰。22-23 年由于企业自身经营普遍承压较大，市场整体并购也明显放缓，23 年并购金额达 5.51万亿，较 21 年高点下降 18%，今年 M1-10 并购金额同比仍有 21%的降幅。建筑建材并购规模来看，过去五年整体保持增长，截止 23 年末建筑建材并购金额达 91.16 亿美元，较 18 年 CAGR 达 8.3%。并购数量来看，过去五年建筑建材占全行业比重始终处于 3~5%区间内，23 年建筑建材并购数量占3.9%，今年以来占比持续提升，24Q3 建筑建材并购数量占比达 4.9%。我们认为这主要受行业盈利显著下滑、亏损面扩大，企业经营承压较大影响，22年以来建材行业利润持续下滑，至 24H1 利润同比-55%达 682 亿元。我们结合政策复盘重组指数历史走势，14 年重组行情累计超额收益率 208%，持续时长 974 个交易日。此轮来看，2024 年 9 月 24 日证监会发布“并购六条”（《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》），并购行情再起，截止 11月 12 日，重组指数累计超额收益率达 40%，持续 49 个交易日，我们认为对比前一轮行情来看仍处起步阶段。 按图索骥：四条路径、四类逻辑主线探建材重组标的 我们从四条路径自上而下来寻找此次并购重组受益建材标的，分别为国资委实控、地方国资实控、民营自然法人实控以及从出资人（LP 及 PE 等）角度进行研究，四条路径下分别从收购资产、置换资产以及具有集团资产注入预期/具备“壳”资源属性来梳理。 综合来看，我们从以下四类逻辑主线遴选核心标的： 1） 已公告收并购事宜，以实现产业整合：建议关注广东宏大/江南化工，均已公告收购同行业的民爆炸药资产，未来将进一步实现产业整合。2024 年前三季度两家企业利润增速分别为 31%/7%，未来公司有望通过提升市占率释放更多业绩空间。 2） 已公告收并购、资产置换或剥离事宜：建议关注佛塑科技、道恩股份，均已有公告收购资产事宜，建议关注本钢板材/易成新能/山东玻纤，均有公告资产置换或剥离事宜，且剥离业务多为盈利相对较差的板块（如山东玻纤的热电业务），而注入业务多为盈利更优且具备更高估值的资产板块（如本钢板材收购的矿业），因此此类企业未来完成并购重组后或将实现业绩估值双升。 3） 同一集团实控下有待上市资产注入预期，具备壳属性：推荐公元股份/伟星新材，所在集团下具有 IPO 未过会的资产，分别为公元新能/伟星光学，未来或存在将资产注入上市公司的可能，当前股市 PB 分别为1.1/4.8，ROE 分别为 2.7%/12.0%。 4） 中建材系存整合预期：推荐天山股份/宁夏建材，有望受益中建材整合旗下水泥资产，24 年前三季度归母净利润分别转亏/-41%；推荐中国巨石/中材科技，有望受益中建材整合旗下玻纤资产，24 年前三季度归母净利润分别-43%/-64%，市场景气下行或将进一步助推公司积极整合。 风险提示：公司并购重组进度不及预期、并购宽松政策落地不及预期、建材行业基本面景气下行超预期等。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2023-112024-032024-07建筑材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-18 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002641.SZ 公元股份 4.39 买入 0.30 0.28 0.30 0.33 14.63 15.68 14.63 13.30 002372.SZ 伟星新材 13.27 买入 0.90 0.72 0.81 0.90 14.74 18.43 16.38 14.74 605006.SH 山东玻纤 4.89 买入 0.17 0.04 0.24 0.34 28.76 122.25 20.38 14.38 600176.SH 中国巨石 10.89 买入 0.76 0.58 0.76 0.92 14.33 18.78 14.33 11.84 002080.SZ 中材科技 13.12 买入 1.33 0.55 0.75 1.00 9.86 23.85 17.49 13.12 000877.SZ 天山股份 6.47 买入 0.28 0.01 0.22 0.35 23.11 647.00 29.41 18.49 600449.SH 宁夏建材 13.91 买入 0.62 0.45 0.69 0.94 22.44 30.91 20.16 14.80 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能 ............................................................................... 4 1.1. 第三轮并购潮再起，建筑建材并购量占比稳升 ................................................................ 4 1.2. 2014 年开启并购重组大行情，此轮或仍处启动阶段 ...................................................... 6 2. 按图索骥：四条路径探建材重组企业 .......................