深耕宁波系列之江丰电子深度报告：溅射靶材国内领先，设备零部件加速替代

证券研究报告 公司研究 公司深度 江丰电子(300666) 公司研究/公司深度 溅射靶材国内领先，设备零部件加速替代 ——深耕宁波系列之江丰电子深度报告 ◼ 核心观点 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽。江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，公司已经掌握了超高纯金属溅射靶材生产中的核心技术,在先进制程领域,公司的超高纯金属溅射靶材在客户端已实现规模化量产。我们认为，公司的研发创新持续保持技术领先性，护城河有望持续拓宽。公司在国内国外市场已经建立起良好口碑，并已成为诸多国际大厂的供应商。同时随着推进设备和产线的国产化，公司逐步实现了生产装备的自主可控和生产线的国产化。公司靶材业务稳健，产线自主可控能力强，随着研发成果不断落地，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长。 三大业务持续增长，24H1 业绩高增。靶材市场从全球来看，2023 年溅射靶材市场规模或达 258 亿美元，2017 至 2023 年 CAGR 或达12.25%；高纯金属溅射靶材预计 2028 年市场规模将达 57.05 亿美元，2023 至 2030 年 CAGR 或达 7.6%。公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目累计投入进度已达 54.62%，宁波江丰电子年产 5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、浙江海宁年产 1.8 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目正在积极建设中。2024H1，公司实现营业收入约 16.27 亿元，同比+35.91%，归母净利润约 1.61 亿元，同比+5.32%；第二季度单季度实现 8.55 亿元，超高纯靶材和精密零部件均创历史新高。我们认为，靶材市场增速稳健，公司扩产或进一步提升其市场份额和竞争地位。 零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023 年，半导体精密零部件业务实现销售收入 5.70 亿元，同比增长 58.55%。2024 年控股公司杭州睿昇半导体的年产 15 万片集成电路核心零部件产业化项目开工。公司已经在第三代半导体材料领域取得进展：江丰同芯高端覆铜陶瓷基板已获市场认可，晶丰芯驰碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。我们认为，公司持续积极拓展新增长点，随着精密半导体零部件与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别实现 3.38 亿元、4.46 亿元、5.87 亿元，对应 EPS 分别为 1.27 元、1.68 元、2.21 元。对应 2024-2026 年 PE 值分别为 60.96 倍、46.14 倍、35.08 倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入零部件及三代半产品进一步打开成长空间。 ◼ 风险提示 半导体周期波动、国产替代不及预期、新技术开拓不及预期。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,602 3,352 4,281 5,417 年增长率（%） 11.9% 28.9% 27.7% 26.5% 归属于母公司的净利润 255 338 446 587 年增长率（%） -3.4% 32.2% 32.1% 31.5% 每股收益（元） 0.96 1.27 1.68 2.21 市盈率（X） 61.02 60.96 46.14 35.08 净资产收益率（%） 6.1% 7.5% 9.0% 10.6% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 11 月 14 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 电子 日期： yxzqdatemark 分析师： 陈宇哲 E-mail： chenyuzhe@yongxingsec.com SAC编号： S1760523050001 联系人： 林致 E-mail： linzhi@yongxingsec.com SAC编号： S1760123070001 基本数据 11 月 14 日收盘价(元) 77.61 12mthA股价格区间(元) 33.44-88.99 总股本(百万股) 265.34 无限售 A 股/总股本 83.10% 流通市值（亿元） 171.14 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告： -50%-32%-14%4%22%40%11/2301/2404/2406/2409/2411/24江丰电子沪深3002024年11月15日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 溅射靶材国内领先，新业务拓展顺利 ................................................... 3 1.1. 国产溅射靶材龙头之一，供货国内外知名客户 .............................. 3 1.2. 深耕靶材多年，核心团队经验丰富，股权架构稳定....................... 6 1.3. 营收增势稳健，开拓新增量领域 ...................................................... 8 2. 溅射靶材不可或缺，国产替代空间大增速快 ..................................... 10 2.1. 高纯金属溅射靶材是集成电路用核心材料之一 ............................ 10 2.2. 2032 年纯金属溅射靶材全球市场或达 26.3 亿美元，国内增速快 11 2.3. 高性能靶材全球竞争金字塔分布，国内国产替代空间巨大 ......... 13 3. 靶材业务稳健增长，零部件业务或带来新增量 ................................. 14 3.1. 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽 ............................................ 14 3.2. 三大业务持续增长，24H1 业绩高增............................................... 17 3.3. 零部件业务是第二成长曲线，第三代半导体材料进展顺利 ......... 18 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 20 5. 风险提示 ................................................................................................. 22 图目录 图 1: 江丰电子主要产品类别 ............................................................