大金重工(002487)转型海工成果显著，在手订单充裕

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 大金重工 (002487 CH) 转型海工成果显著，在手订单充裕 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 26.18 2024 年 11 月 21 日│中国内地 电源设备 大金重工为国内优秀塔桩厂商，深耕塔筒业务 20 余年，公司 Q3 转型海工业务效果显著，海工已成为公司风电板块主导业务。我们看好公司海风单吨净利有望持续提升，在手海外管桩订单量较高，未来有望充分受益于全球海上风电增长，展望 25 年，公司盈利增速有望回升，维持“增持”评级。 深耕塔筒 20 余年，“两海战略”引领者 公司现已布局三大业务板块：新能源装备制造，新能源投资开发，与风电产业园运营。同时，公司为全球风电装备制造产业第一梯队企业，自 2019 年即进入欧洲海风市场，客户遍及三十多个国家和地区，全球化进度领先同行。此外，公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运，起重能力优势明显，能降低运输成本并提升效率。我们认为公司业务板块布局全面，“海工+海外”双海战略明确，自有物流优势明显，未来或充分受益于全球海上风电高速增长，盈利增速有望回升。 24Q1-3 回顾：转型海工成果显著，确收受 DAP 模式影响低于出货 公司 24H1 风场全部转固，叠加季度性风场来风较小影响，Q3 风场受益较低，略影响整体盈利。公司 Q3 海风实际出口发货 4 万吨，然而受 DAP 确收模式（制造+运输，目的地交货，附加值更高）影响仅确收 1.8 万吨，单吨净利环比上半年有所增加。公司转型海工业务较为顺利，24Q3 公司海工业务收入占比超 60%，同比+10pct，成为公司风电板块的主导业务，海外海工业务保持较高的盈利水平且回款情况优异，国内海工发货量有所回升。 25 年展望：在手订单充裕，欧洲多个海工项目持续推进中 24Q3 公司合同负债为 16.84 亿元，同比+294%，显示在手订单大幅增加，有望在 25 年贡献收益。欧洲海工项目方面，公司法国海风单桩项目、丹麦海风场 1GW 项目顺利交付，波罗的海超大型单桩项目已开工建造，整体进展顺利。公司光伏项目建设持续推进，预计明年开始贡献收益。 盈利预测与估值 我们维持公司 24-26 年归母净利润预测 5.58/9.80/15.66 亿元，同比增速分别为 31.31%/75.54%/59.83%，对应 EPS 分别为 0.88/1.54/2.46 元。我们切换估值至 25 年，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑公司目前在手海外管桩订单量较高，明年盈利增速有望回升，给予公司25 年 17 倍 PE，对应目标价 26.18 元（前值 20.24 元，对应 24 年 EPS 0.88元，目标 PE 23 倍 vs 行业平均 12.5 倍），维持“增持”评级。 风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.18 收盘价 (人民币 截至 11 月 20 日) 22.76 市值 (人民币百万) 14,515 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 290.08 52 周价格范围 (人民币) 16.83-26.76 BVPS (人民币) 11.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,106 4,325 4,033 7,156 10,833 +/-% 15.21 (15.30) (6.76) 77.45 51.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 450.28 425.16 558.28 980.02 1,566 +/-% (22.02) (5.58) 31.31 75.54 59.83 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.67 0.88 1.54 2.46 ROE (%) 6.92 6.15 7.59 11.85 16.07 PE (倍) 32.24 34.14 26.00 14.81 9.27 PB (倍) 2.23 2.10 1.97 1.76 1.49 EV EBITDA (倍) 19.50 21.61 15.27 10.13 4.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(23)(9)620Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)大金重工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 大金重工 (002487 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 11 月 20 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301155 CH 海力风电 61.97 134.72 1.29 3.33 4.52 48.16 18.60 13.72 300129 CH 泰胜风能 7.87 73.58 0.50 0.73 0.93 15.74 10.79 8.46 002531 CH 天顺风能 8.85 159.02 0.40 0.68 0.89 21.86 13.07 9.97 均值 28.59 14.15 10.72 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060201920202021202220232024Q1-3亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%01234567201920202021202220232024Q1-3亿元归母净利润归母净利润yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024