小米集团-W(1810.HK)3Q24回顾，“超预期和上调”周期持续开展

敬请阅读末页的重要说明12024 年 11 月 20 日科技硬件: 中性授权转发报告/ 业绩点评报告小米集团 (1810 HK, 买入, 目标价: HK$34.00) 目标价: HK$34.00当前股价: HK$28.80股价上行/下行空间+18%52 周最高/最低价 (HK$)29.70/11.84市值 (US$mn)94,280当前发行数量(百万股)25,481三个月平均日交易額 (US$mn)482流通盘占比 (%)75主要股东 (%)Smart Mobile9林斌9先锋领航集团3按 2024 年 11 月 18 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)34.0033.003%2024E EPS (RMB)0.990.963%2025E EPS (RMB)1.081.062%2026E EPS (RMB)1.241.176%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于彭博。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队刘睿香港证监会中央编号：BPE5273Q24 回顾：“超预期和上调”周期持续开展•电车分部毛利率小幅提升至 17.1%，管理层对未来扩张仍然怀抱信心。•考虑到管理层计划进一步争取市场份额，我们预测 2025 年智能手机出货量同比增长7%。•重申买入评级，调整目标价至 34.00 港元（基于 28.5 倍 2025 年经调整 EPS）。此港股通报告之英文版本于2024 年11 月19 日下午2 时25 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。智能手机市场份额前景更加清晰：3Q24 收入和经调整净利润分别为人民币 925 亿元和 63亿元，超出我们的预测 3%和 4%。收入超预期是由于 IoT 收入和电车出货量高于预期，而净利润超预期基本上是源于所有分部的毛利率表现强劲。智能手机方面，单价同比持平于人民币 997 元（符合预期），我们认为是受到了一些新兴市场竞争的抑制。鉴于管理层表示小米 15 系列销售强劲，我们预计 4Q24 智能手机单价将恢复至同比 2%增长。我们预测4Q24 智能手机出货量为 4,400 万台，与管理层指引的 2024 年出货 1.7 亿台保持一致。三季度智能手机毛利率为 11.7%，我们预测四季度将由于物料成本的持续下降而恢复至12.3%（物料成本下降趋势将延续至 2025 年）。在业绩会上，管理层表明了 2025 年扩大智能手机市场份额 1 个百分点的决心，对应于 1,100 万台的增量销售。IoT 分部同比增长26%，明显推动了三季度总收入的增长。根据管理层，国内家电销售以及海外市场平板电脑和可穿戴设备也是增长推手。我们预测 IoT 分部收入 4Q24 因季节性因素环比小幅下降2%，但毛利率与三季度基本持平，为 20.2%。电车毛利率扩张将延续至 1H25：小米电车出货量为 39,790 台，毛利率为 17.1%，环比提升 170 个基点。管理层将毛利率提升归于产能利用率的提高，三季度末已达到全开（月产20,000 台）。我们预测 4Q24 电车出货量为 63,500 台，毛利率达 18.2%。我们预期毛利率扩张速度由此开始放缓，因为高产能利用率的有利因素已基本被兑现。然而，SU7 Ultra的销售可能会推高 1H25 的整体单价，成为提升毛利率的又一因子。预测调整：我们对2024-26 年收入预测上调2%-4%，主要是因为智能手机和电车出货量的提升。我们对毛利率的假设大体维持不变。相应地，我们现在将 2024/25/26 年经调整净利润预测调高 3%/ 2%/ 6%。重申“买入”评级，微调目标价至 34.00 港元：我们的目标倍数维持在 28.5 倍 2025 年经调整 EPS 不变。我们更新 2025 年经调整净利润预测至人民币 276.42 亿元（上调 2%），由此目标价从之前的 33.00 港元上调至 34.00 港元。风险提示：智能手机需求低于预期、零部件成本高于预期、电车增长放缓、电车投资超预期。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)280,044270,970356,281423,470465,323每股收益 (RMB)0.340.760.991.081.24市盈率 (x)40.017.831.929.025.4市净率 (x)2.32.14.33.83.4股本回报率 (%)1.710.710.811.511.5注：历史估值倍数以全年平均股价计算。每股收益为调整后数据。资料来源：公司公告，华兴证券(香港)预测Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-2412.016.521.025.530.0小米集团恒生指数2024E2025E营收 (RMBmn)357,552 (-0%)413,944 (+2%)EPS (RMB)0.89 (+11%)1.05 (+3%)2024 年 11 月 20 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2图表 1：小米集团—3Q24 业绩摘要（人民币百万元）华兴香港预测实际值%差异营业总收入90,04992,5073%% 同比增长27%31%各分部收入智能手机46,22447,4523%IoT25,74926,1021%互联网服务8,2748,4632%电车8,9029,6979%其他900792-12%% 同比增长智能手机11%14%IoT25%26%I互联网服务7%9%电车其他10%-3%毛利润17,95918,8815%毛利率20%20%各分部毛利率智能手机11.7%11.7%IoT19.5%20.8%互联网服务74.4%77.5%电车15.8%17.1%营业利润5,5276,0419%% 经营利润率6.1%6.5%经调整净利润5,9866,2524%% 同比增长0%4%% 经调整净利率6.6%6.8%资料来源：公司公告，华兴证券（香港）预测2024 年 11 月 20 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明3图表 2：小米集团—4Q24 预测（人民币百万元）1Q242Q243Q244Q24E营业总收入75,50788,88892,50799,380% 同比增长27%32%30%36%各分部收入智能手机46,48046,51647,45249,005IoT20,37326,76026,10225,597互联网服务8,0488,2668,4638,566电车-6,3699,69715,313其他605977792900% 同比增长智能手机33%27%14%11%IoT21%20%26%26%I互联网服务15%11%9%9%电车其他-4%-8%-3%10%毛利润16,83018,39418,88120,355毛利率22%21%20%20%各分部毛利率智能手机14.8%12.1%11.7%12.3%IoT19.9%19.7%20.8