联影医疗(688271)全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级

敬请阅读末页的重要说明12025 年 3 月 20 日医药: 超配证券研究报告 / 首次覆盖报告联影医疗 (688271 CH, 买入, 目标价: RMB194.39) 目标价: RMB194.39当前股价: RMB126.54股价上行/下行空间+54%52 周最高/最低价 (RMB)152.00/92.00市值 (US$mn)14,408当前发行数量(百万股)824三个月平均日交易額 (US$mn)72流通盘占比 (%)100主要股东 (%)联影集团20上海联和16上海影升7按 2025 年 3 月 17 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入N/AN/A目标价 (RMB)194.39N/AN/A2024E EPS (RMB)1.52N/AN/A2025E EPS (RMB)2.62N/AN/A2026E EPS (RMB)3.50N/AN/A股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Wind。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队赵冰, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6766电邮地址：bingzhao@huaxingsec.com全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级•在技术创新和海外市场带动下，2025 年开始公司业绩有望进入复苏通道；•随着政策支持以及需求增长双轮驱动下，公司各产品线有望实现快速增长；•首次覆盖给予“买入”评级，DCF 目标价为 194.39 元凭借齐全的医疗影像产品线挑战进口品牌在中国市场的主导地位：联影医疗丰富的医疗影像产品线，涵盖了计算机断层扫描（CT）、磁共振成像（MR）、X 射线成像（XR）、分子成像（MI）以及放射治疗（RT）等多个领域。根据公司 2023 年年报，联影医疗在中国医学影像多个曾经长期被跨国公司垄断的细分市场的份额位列前茅。公司的 CT 产品线（占 2023 年收入的 41%），覆盖了从低端到高端的广泛市场，我们预计将受益于国产替代加速，高端技术发展与医疗资源下沉的趋势。我们认为，依靠核心技术自研和全市场覆盖战略，MR 产品（占 2023 年收入的 33%）将成为未来推动收入增长的关键力量。同时，我们预期公司的其他产品线（MI、XR 和 RT）在国产替代、智能化升级等进程的推动下，也将实现稳步增长。尽管我们预计 2024 年公司业绩将面临短暂的政策影响，我们相信公司业绩将从2025 年开始恢复增长势头，预计2023-2026E 年的收入CAGR 为14.2%，我们估算公司 CT/ MR/ XR/ MI/ RT 产品线在 2023-2026E 年的收入 CAGR 分别为-4.6%/ 24.4%/ 14.1%/ 26.4%/ 26.5%。全球扩张和技术创新将推动公司业绩进一步增长：联影医疗利用其技术领先优势和创新产品建立全球销售网络，并建立起强大的售后服务和技术支持系统。根据 1H24 财报，公司海外业务收入达到 9.33 亿元人民币，同比增长 29.9%，占总营收的 17.5%。凭借在国内同行中的先发优势，我们认为联影医疗有望进一步扩大其在国际市场的影响力。在研发方面，公司在 2024 年推出的开创性的产品，包括全球首台 5T 全身临床超高场 MR，以及创新的集成 CT 环形直线加速器等。首次覆盖给予“买入”评级，DCF 目标价为 194.39 元（WACC：9.0%）：我们的目标价对应公司 2025 年 74xPE 估值，高于行业平均 61xPE 估值水平以及公司自上市以来平均估值（67x）。我们看好公司未来发展前景，主要原因：1）受益于技术进步与政策支持，行业需求增长；2）公司产品线全面，中高端及超高端产品市占率提升；3）海外业务潜力大，国际市场认可度提高，助力业绩增长。风险提示：核心部件采购风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧销售不及预期风险；国际化经营风险；中国医疗政策风险。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)9,23811,41110,26313,79616,984毛利润 (RMBmn)4,4685,5325,0916,9928,730归母净利润 (RMBmn)1,6561,9741,2552,1582,884每股收益 (RMB)2.012.401.522.623.50市盈率 (x)91.059.081.648.336.2注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：万得，华兴证券预测Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-2590.0107.5125.0142.5160.0联影医疗上证指数2024E2025E营收 (RMBmn)10,300 (-0%)13,475 (+2%)EPS (RMB)1.53 (-1%)2.54 (+3%)2025 年 3 月 20 日 首次覆盖报告敬请阅读末页的重要说明2目录全球化扩张与技术领先驱动业绩增长；首次覆盖给予买入评级..................................................................................................................1焦点图表.......................................................................................................................................................................................................3投资概述.......................................................................................................................................................................................................6中国医学影像设备市场：受益于政策与需求双轮驱动 ................................................................................................................................8医学影像设备简介....................................................................................................................................................................................8中国医学影像