众安在线(6060.HK)2025年聚焦承保利润提升

敬请阅读末页的重要说明12025 年 3 月 27 日金融科技: 超配授权转发报告/ 业绩点评报告众安在线 (6060 HK, 买入, 目标价: HK$15.90) 目标价: HK$15.90当前股价: HK$13.40股价上行/下行空间+19%52 周最高/最低价 (HK$)20.70/9.29市值 (US$mn)2,533当前发行数量(百万股)1,470三个月平均日交易額 (US$mn)25流通盘占比 (%)67主要股东 (%)蚂蚁集团10中国平安10深圳市加德信投资9按 2025 年 3 月 24 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)15.9013.0022%2025E EPS (RMB)0.640.4833%2026E EPS (RMB)0.730.696%2027E EPS (RMB)0.82N/AN/A股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于彭博。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队王云吟香港证监会中央编号：BLZ0612025 年聚焦承保利润提升•综合成本率下降及投资收益增加推动 2H24 盈利表现超预期。•目标计划 2025 年综合成本率同比下降 0.4 个百分点。•重申“买入”评级，上调目标价至 15.90 港元（对应 0.6 倍 2025 年 P/NEP）。此港股通报告之英文版本于22025 年3 月25 日下午5 时10 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。综合成本率下降及投资收益增加推动 2H24 盈利提升。众安在线公布 2H24 净利润为 5.48亿元人民币，环比高增 888%，超出我们的预期，这主要是得益于承保利润和投资收益的双重提升。2H24 总保费收入同比增长19%至182 亿元人民币，其中健康险（+21%）、车险（+25%）和数字生活业务（+31%）的强劲增长抵消了消费金融业务的下滑（-4%）。2H24 综合成本率降至 99.2%（对比 2H23 为 99.8%），得益于赔付率同比下降 0.4 个百分点及费用率同比下降 0.1 个百分点。2H24 投资收益达 8.67 亿元人民币，同比增长227%，主要原因是 2024 年 9 月底以来 A 股市场反弹推动净投资收益达 6.32 亿元。瞄准改善2025 年综合成本率。消费金融业务2H24 保费同比降幅收窄，受保贷款余额环比小幅回升 4.2%，资产质量亦有改善。管理层采取审慎策略，预计 2025 年消费金融保费同比增速为低个位数至持平，重点关注综合成本率，目标降至 90%（对比 2024 年为90.3%）。健康险业务 2H24 实现增长（得益于获客成本优化推动规模提升），管理层预计在新产品“众民保”需求强劲的推动下，2025 年增速有望超 10%，该产品拓宽了保障范围，专门面向“非标体人群”。车险业务预计 2025 年维持 30%的同比增速，受益于新能源车险的强劲表现以及公司 2024 年取得上海和浙江地区交通强制责任险的销售资格。数字生活业务保费 2025 年增速或将放缓，重点目标为改善综合成本率至 99.5%（对比2024 年为 99.9%）。基于公司 2025 年总保费目标为同比增长 10%、综合成本率目标为96.5%（对比 2024 年为 96.9%），我们预计承保利润同比增长 18%，投资收益率稳定在3.4%。模型更新：我们将 2025 /26 年盈利预测上调 33%/6%，以反映以下因素：1）净保费收入预测上调 1-2%；2）赔付率预测下调 2.5-2.6 个百分点；3）2025 年投资收益预测提高20%；抵消了 4）费用率预测上调 1.4-1.5 个百分点。整体而言，我们预计 2025 /26 年综合成本率将降至 96.5%/96.4%。重申“买入”评级，上调目标价至 15.90 港元。基于业绩超预期及我们的预测调整，我们将目标市净率（P/NEP）倍数从 0.5 倍上调至 0.6 倍（略高于该股三年均值减 1 个标准差水平），得到新目标价为 15.90 港元（原为 13.00 港元）。我们看好众安在线优于同业的增长前景，其强大的保险科技能力将持续推动净保费收入和承保利润增长，可带来盈利上行空间。风险提示：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险市场竞争加剧；投资环境疲软。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2023A2024A2025E2026E2027E已赚保费 (RMBmn)27,53531,74435,15138,74842,616投资收益净额 (RMBmn)1,1771,4851,3641,2331,105归母净利润 (RMBmn)4,0786039421,0781,202每股收益 (RMB)2.770.410.640.730.82市盈率(x)7.528.918.816.414.7市净率(x)1.50.80.80.80.7注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：彭博，华兴证券(香港)预测Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-258.011.515.018.522.0众安在线恒生指数2025E2026E营收 (RMBmn)36,075 (+5%)40,364 (+3%)EPS (RMB)0.65 (-2%)0.73 (+0%)2025 年 3 月 27 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明22H24 业绩回顾•承保利润同比下降 8%至人民币 6.94 亿元，综合成本率下降。•投资收益同比增长 227%至人民币 8.67 亿元，得益于净投资收入增长人民币 6.32 亿元。我们测算总投资收益率为 4.5%，高于 2H23 的 1.3%。•总保费收入和保险收入同比分别增长 19%和 12%，得益于健康险、车险和数字生活板块的强劲增长，抵消了消费金融业务的下滑。2H24 健康险、车险和数字生活总保费收入分别同比增长21%、25%和 31%，但消费金融业务同比下降 4%，四个板块占全部总保费收入的比例为 32%/ 5%/48%/15%。•综合成本率为 99.2%，低于 2H23 的 95.8%。整体赔付率从 2H23 的 56.5%降至 56.1%。车险和消费金融业务的赔付率同比下降 2.5/25.5 个百分点，但健康险和数字生活业务板块的赔付率同比上升 9 个/1.2 个百分点至 39.9%/ 65%。整体费用率从 2H23 的 43.2%下降到 43.1%。•核心偿付能力充足率为 221%，对比 2H23 为 229%。 图表 1: 众安在线—2H24 业绩人民币百万元2H231H242H24同比环比20232024同比2024E差异总保费15,21915,23918,17819%19%29,68533,41713%32,7652%保险收入14,84315,08816,65612%10%27,53531,74415%31,0412%保险服务费用和所持再保险合