交通运输产业行业研究2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议  行业策略：政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及 ToB 物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。  推荐组合：中国国航 A+H、南方航空 A+H、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、中谷物流、顺丰控股、京东物流。 行业观点：  航空：预计供给低增长，将逐步达到供需拐点。2024 年以来行业供需关系持续好转，旺季的产能利用率已经超过 2019 年水平，预计趋势可延续。（1）供给端：2020 年以来航司引进飞机速度放缓，预计 2024 年底较 2019 年累计增速仅为 15%。当前波音空客产能不及 2018-2019 年，主要发动机制造商 GE 产量同比下降，产能不足导致订单积压，预计未来飞机引进速度仍为低个位数。（2）需求端：目前客运量已超 2019 年，1-10 月全行业民航旅客量较 2019 年增长 11%，其中 10 月国内航司的国际线旅客量为 2019 年的 97%。需求已恢复自然增长，叠加刺激消费的政策发布，预计民航旅客量将保持高个位数增长。未来供需拐点有望实现，预计 2025 年供给同比增长 3%，需求同比增长 8%；供给累计较 2019 年增速 18%，需求累计增速 19%，产能利用率将超过 2019 年。复盘历史，供需优化下航司利润将大幅改善，叠加近期成本端油价因素的改善，预计航司利润将进一步释放。  物流：关注物流板块细分赛道机会。1）危化品物流：危化品物流仓储及运力审批较为严格，龙头资质较好，同时通过收并购增厚运力及仓储资源，龙头市占率持续提升。国内需求向好会使得对应的化工品景气度提升，分销业务盈利提升主要依托于化学品价格上涨，运输业务盈利提升主要依托于化学品需求量，若财政刺激下内需向好，在开工率及库存向好下，危化品物流相关业务例如运输、仓储、分销等需求有望提升。2）内贸集运：受政策保护，内贸集运具有相对进入壁垒，行业竞争格局较好，前三大航运公司运力占比约 80%。内贸集运行业运输的货品包含消费品、工业品、资源品等，和整体宏观经济相关。内需向好会带动实物工作量提升，对应的运输需求向好，运价有较大的上涨弹性，同时散改集市场空间广阔。3）直营快递：直营快递板块格局较好，时效件市场顺丰市占率达 64%，高端直营快运市场则出现顺丰和京东系双寡头格局。相比传统电商快递企业，直营快递企业需求结构更加多元化，顺丰除了时效件业务之外，还包含快快运、冷链、同城、供应链和国际业务等，我们看好顺周期下商务件及中高端消费快递件市场增速加快，看好快运、冷链等物流业务量增长。京东物流聚焦一体化供应链物流服务，多年来持续优化物流网络，全面接入淘宝天猫平台来自第三方业务量有望增长，规模效应及精益化成本管控实现利润快速增长。 风险提示  宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基本面向好，政策提振内需信心................................................................ 5 1.1 交运板块基本面向好，板块跑赢沪深 300..................................................... 5 1.2 政策利好提振信心........................................................................ 7 二、供需拐点将至，看好可选消费的航空............................................................ 8 2.1 回顾：需求端民航客运量超 2019 年，旺季表现突出 ........................................... 8 2.2 展望：供给低增长，需求持续增长逐步达到供需拐点 ......................................... 11 2.2.1 航空大周期中，供需优化起到决定性作用，油汇因素“锦上添花” ....................... 11 2.2.2 行业供给增速放缓的确定性高 ....................................................... 13 2.2.3 我国经济发展的稳定性将带动民航旅客量需求不断增加 ................................. 14 2.2.4 供需拐点将至，油汇因素或改善 ..................................................... 17 2.3 投资策略：看好可选消费的航空........................................................... 18 三、内需企稳增长，看好顺周期的物流板块......................................................... 19 3.1 危化品物流：看好需求提升，提振行业景气度 ............................................... 19 3.2 内贸集运：供给端增速放缓，竞争格局良好 ................................................. 23 3.3 直营快递：板块格局较好，精益化成本管控 ................................................. 25 四、投资建议................................................................................... 27 五、风险提示................................................................................... 28 图表目录 图表 1： 交运板块年初至今涨跌幅为 15.9%.......................................................... 5 图表 2： 2024 年 1-10 月中国进出口总值同比增长 5.2% ............................................... 5 图表 3： 2024 年重点港口货物吞吐量超以往水平..............................