兆威机电(003021)深耕微传动二十载，新领域曙光已现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆威机电 (003021 CH) 深耕微传动二十载，新领域曙光已现 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 78.81 2024 年 11 月 28 日│中国内地 专用设备 首次覆盖，“买入”评级，目标价 78.81 元。兆威机电专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具领域，产品广泛应用于汽车电子、XR 等领域，已成为国内微型传动系统龙头企业。在汽车电子提供营收基本盘的情况下，公司布局的人形机器人灵巧手电机模组产品，有望开辟公司远期第二增长曲线。 汽车电子夯实营收基本盘，头部客户资源在手先发优势明显 微型传动系统广泛用于汽车电子领域。随着新能源车智能化水平的提高，我们预计 2025 年汽车电子领域微型传动市场空间为 276 亿元/yoy+29%。公司在该领域产品矩阵完善，同直径微型齿轮箱产品性能不输国际领先的 IMS Gear。凭借与博世/比亚迪/蔚小理等厂商多年合作经验和技术积淀，汽车电子微型传动有望持续为公司提供营收基本盘。 IPD 调节系统是 VR 设备重要组件，技术领先打入国际头部客户 VR 设备需通过 IPD 瞳距调节模组达到最佳成像效果。我们预计 2027 年 VR IPD 系统全球市场空间将达 28 亿元/yoy+108%。公司 IPD 系统调节范围可达 58-72mm，速度可精确至 0.05mm/s，超越同行。兆威已进入头部客户供应链，随着 VR 应用生态的完善，IPD 产品有望伴随 VR 设备放量显著受益。 灵巧手为人形机器人通用性核心，公司具备灵巧手全套解决方案 华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人，产业迅速迭代发展。我们认为人形机器人放量的关键在于通用性，灵巧手是实现通用性的核心，电机模组是灵巧手硬件的关键。我们预计，2030 年全球灵巧手电机模组市场空间有望达 660 亿元。公司高性能微型电机直径可小至 6mm，并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手，电机/减速器等关键部件全部自制，具有 17 个主动自由度，单只手指自由度≥3 个，性能优异。 我们与市场观点不同之处 我们认为市场低估了公司基于原有的国内外客户跨领域拓展的能力。在微小器件产品制造领域，公司能将微型齿轮中的共通点运用于微电机；在客户方面，公司也能够充分利用海内外资源，切入客户布局的新兴领域。 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.16/2.68/3.17 亿元，可比公司 2025 年 PE 均值 63 倍，考虑公司积累的海内外客户资源优势以及在人形机器人灵巧手电机模组领域的布局，给予公司 2025 年 PE 71 倍，对应目标价为 78.81 元。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧;XR 发展不及预期;人形机器人发展低于预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王自 SAC No. S0570123070064 wangzi022582@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 78.81 收盘价 (人民币 截至 11 月 27 日) 68.18 市值 (人民币百万) 16,377 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 327.01 52 周价格范围 (人民币) 34.61-93.99 BVPS (人民币) 13.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,152 1,206 1,421 1,715 2,104 +/-% 1.09 4.64 17.80 20.70 22.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.50 179.92 215.84 267.69 316.56 +/-% 2.00 19.55 19.96 24.02 18.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.75 0.90 1.11 1.32 ROE (%) 5.11 5.83 6.73 8.00 8.97 PE (倍) 108.82 91.02 75.87 61.18 51.74 PB (倍) 5.56 5.30 5.10 4.90 4.64 EV EBITDA (倍) 82.24 68.40 51.48 41.56 35.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(17)32241Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)兆威机电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆威机电 (003021 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,373 2,603 2,667 2,900 3,073 营业收入 1,152 1,206 1,421 1,715 2,104 现金 147.45 131.60 149.09 171.47 210.37 营业成本 809.54 855.66 980.20 1,175 1,441 应收账款 368.63 420.23 391.53 588.28 613.83 营业税金及附加 10.03 9.74 11.36 13.72 16.83 其他应收账款 2.57 2.85 3.54 4.17 5.29 营业费用 45.42 42.84 56.82 65.16 73.63 预付账款 8.25 6.11 10.81 9.61 15.44 管理费用 62.65 64.98 78.13 90.88 107.29 存货 172.64 164.47 227.61 242.21 334.21 财务费用 (35.88) (34.85) (36.98) (42.42) (42.47) 其他流动资产 1,673 1,878 1,884 1,885 1,893 资产减值损失 (7.54) (0.41) (7.10) (1.71) (2.10) 非流动资产 1,186 1,201 1,294 1,417 1,605 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 67.32 68.00 68.69 69.37 70.05 投资净收益 13.75 37.11 37.11 37.11 37.11 固定投资 664.64 669.64 783.78 922.09 1,098 营业利润 158.83 193.88 232.25 287.63 339.82 无形资产 50.97 49.40 55.38 56.23 57.27 营业外收入 1.12 0.58 0