巨星科技(002444)首次覆盖报告：收购-自创品牌并行，全球化布局稳固公司优势地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 29 日 公司研究 收购&自创品牌并行，全球化布局稳固公司优势地位 ——巨星科技（002444.SZ）首次覆盖报告 买入（首次） 重视品牌运营，自有品牌（OBM）业务稳定发展： 公司 1993 年成立至今已超 30 年，长期致力于国际龙头品牌的收购和自有品牌的打造发展，收购了 ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop-vac、SK 等多个世界级百年工具品牌，并且自创打造了包括 WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD 等在内的新兴品牌，自有品牌（OBM）业务占收入的占比由 2016年的不足 10%一路上升到 2023 年的接近 50%。 工具行业为出口导向型行业，美国市场补库带动需求回暖： 电动工具产品全球主要消费市场位于欧美发达国家，属于典型的出口导向型行业。随着去库存步入尾声，家具家电类产品出口增速显著回升。向前看，美国房贷利率已处于高位，进一步上行空间不大，美国已开启降息周期，将带动房地产市场回暖，从而拉动电动工具需求快速提升。20-23 年公司欧美地区收入占比稳定在 90%左右，有望深度受益于美国补库带动的需求回暖。 公司在全球布局研发基地、生产制造基地、销售渠道，提升终端市场竞争力： 1）截至 2023 年底，公司在全球拥有 5 大研发中心，具备强大研发设计能力，先后被认定为国家知识产权示范企业、国家工业设计中心；2）截至 2024 年 5月公司在全球拥有 23 个生产制造基地，其中中国 11 个，欧洲 6 个，美国 3 个，东南亚 3 个。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和全球 23 处生产制造基地，公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。3）公司拥有覆盖全球的销售渠道，直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等连锁超市及各类工业用户，是众多专业级工具品牌的合作伙伴，同时依托国内外电商平台，直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。 盈利预测、估值与评级：公司作为全球工具市场领先企业，主要营收来源于欧美市场，受益于全球化布局以及美国市场需求拉动，我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 20.8/24.5/27.7 亿元，对应 EPS 分别为 1.73/2.03/2.30 元,当前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 16/13/12 倍。公司在海外布局了稳定的销售渠道，构建了全球产能供应体系，有望受益于新一轮美国补库周期。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、原材料价格上升风险、海外需求不及预期的风险、并购整合风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,610 10,930 13,768 16,590 18,915 营业收入增长率 15.48% -13.32% 25.96% 20.50% 14.01% 净利润（百万元） 1,420 1,692 2,078 2,447 2,771 净利润增长率 11.78% 19.16% 22.81% 17.77% 13.23% EPS（元） 1.18 1.41 1.73 2.03 2.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.60% 11.39% 12.36% 12.85% 12.85% P/E 23 19 16 13 12 P/B 2.5 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-11-22 当前价：27.39 元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.03 总市值(亿元)： 329.36 一年最低/最高(元)： 18.06/34.49 近 3 月换手率： 83.35% 股价相对走势 -11%7%25%43%61%11/2302/2405/2408/24巨星科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.13 -1.81 24.05 绝对 -3.42 14.48 34.12 资料来源：Wind 相关研报 电动工具：复盘周期，迎接黎明——聚焦出海系列报告（一）（2024-05-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 巨星科技（002444.SZ） 目 录 1、 自有品牌发展迅速，盈利能力稳步提升 ............................................................................. 4 1.1 聚焦工具产品主业，OBM 业务稳定提升 ............................................................................................... 4 1.2 公司股权较为集中，管理层兼具稳定性和专业性 .................................................................................. 6 1.3 期间费用控制良好，盈利能力稳步提升 ................................................................................................. 6 2、 千亿美元工具市场，下游需求回暖 .................................................................................... 9 2.1 动力工具更高复合增速，需求以欧美市场为主 ...................................................................................... 9 2.2 出口导向型行业，补库带动需求回暖 ................................................................................................... 11 3、 重视创新+全球化布局，提升公司竞争力 ........................