国睿科技(600562)深度研究报告：交运低空60系列研究(九)，军贸东风起，低空万象新

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他军工Ⅲ 2024 年 12 月 1 日 国睿科技（600562）深度研究报告 推荐 （首次） 军贸东风起，低空万象新 ——华创交运|低空 60 系列研究（九） 当前价：20.20 元 ❖ 国睿科技是国内收入、利润规模领先的雷达供应商。1）十四所为控股股东，通过资产注入做大做优上市平台。公司主要业务包括雷达（23 年收入 22.3 亿元，占比 68%）、工业软件与智能制造（4.5 亿元，14%）、智慧轨交板块（5.5亿元，17%）。2020 年国睿科技完成第二次资产重整，获十四所国家批准的全部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，优质资产注入使得公司拥有包括地面情报、武器制导、空管一/二次、气象探测等齐全的雷达产品同时提升盈利能力。2）利润体量 A 股雷达公司中列第一。23 年归母净利比较：国睿科技（6亿）>航天南湖（1 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）>四创电子（-5.5 亿），公司体量领先，其中雷达业务毛利率持续上行。 ❖ 防务雷达：军贸东风起。1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张，预计 2025 年全球军用雷达市场规模 232 亿美元。2）我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。24 年 10 月我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下，我们预计合规雷达出口或迎利好。3）国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶。2020 年十四所注入国睿防务优质资产，2020-23 年国睿防务净利润由 3.13 亿提升至 4.87 亿元，CAGR 为 15.88%。公司竞争力较强，内、外销订单有望持续增厚公司利润。 ❖ 传统民用雷达：气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达受益于国产化率提升。1）目前全国天气雷达距地 1 公里高度覆盖率达到 43.6%，覆盖率尚有提升空间，假设覆盖率达到 100%，测算市场规模可达 75 亿。而风廓线雷达仍处于加密时期。气象雷达组网建设持续进行，行业需求稳健。2）空管雷达具备国产化率提升潜力。如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023 年底我国运输机场 259 个，通航机场 449 个，我们预计到 27 年会新增约 200 个通航机场。假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市场为 131 亿元。恩瑞特（国睿科技子公司）近 5 年合计中标金额占比高，公司尤其在二次雷达领域具备较强的竞争力。 ❖ 低空万象新：新基建环节，公司产品或具备放量潜力。我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色。1）气象雷达：保障飞行的第一步。气象雷达市场空间可根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。2）低空监视/反无雷达：预计多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统，其市场空间或不低于气象雷达。3）公司积极推动低空领域产品开发：公司聚焦“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目”，推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。 ❖ 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 6.4、7.7、9.3 亿元，每股 EPS0.51、0.62、0.75 元，对应 PE 为 39、33、27 倍。2）我们选取华创交运|低空 60 指数标的比较：今年以来涨幅前 10 标的对应 2024-25 万得一致预期利润 PE78、62 倍（截至 11 月 29 日收盘价），公司属于估值较低水平，具备性价比。3）投资建议：我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 124,185.78 已上市流通股(万股) 123,403.18 总市值(亿元) 250.86 流通市值(亿元) 249.27 资产负债率(%) 33.70 每股净资产(元) 4.62 12 个月内最高/最低价 20.77/9.85 市场表现对比图(近 12 个月) 单击此处输入文字。 -32%-6%20%46%23/1124/0224/0424/0724/0924/112023-11-29~2024-11-29国睿科技沪深300华创证券研究所 国睿科技（600562）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,282 3,305 3,674 4,183 同比增速(%) 1.8% 0.7% 11.2% 13.8% 归母净利润(百万) 599 638 765 929 同比增速(%) 9.1% 6.5% 19.9% 21.5% 每股盈利(元) 0.48 0.51 0.62 0.75 市盈率(倍) 42 39 33 27 市净率(倍) 4.5 4.2 3.8 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价 国睿科技（600562）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 11 月 17 日华创交运团队发布深度报告《低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空 60 系列研究（七）》，我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。 本篇报告为华创交运与通信团队联合完成，就雷达行业龙头代表国睿科技展开具体分析：我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。 投资逻辑 防务雷达：军贸东风起。1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持