上汽集团(600104)动态跟踪：受益于上海国企改革，预计公司有望困境反转

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上汽集团 600104.SH 踪 ⚫ 3 季度公司业绩及销量承压较大。公司前三季度营业收入 4196.46 亿元，同比减少17.4%；归母净利润 69.07 亿元，同比减少 39.4%；扣非归母净利润 10.50 亿元，同比减少 88.9%。3 季度营业收入 1425.61 亿元，同比减少 25.6%，环比增长3.2%；归母净利润 2.80 亿元，同比减少 93.5%，环比减少 92.9%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比减少 99.2%（去年同期为 38.02 亿元，2 季度为-11.00 亿元）。 前三季度公司毛利率 8.9%，同比下降 1.1 个百分点；3 季度毛利率 9.6%，同比下降0.8 个百分点，环比提升 1.4 个百分点。3 季度期间费用率 11.7%，同比提升 2.1 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升 0.7/0.8/0.5 个百分点，费用率上升预计主要受收入下降影响。3 季度上汽集团销量同比下滑 37.0%，环比下滑 17.2%；其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量同比分别下滑 21.0%、80.6%、38.9%、26.3%，环比分别下滑 1.5%、53.6%、15.0%、22.0%。 ⚫ 受益于上海国企改革，公司有望加大改革力度。11 月 11 日上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。座谈会一方面突出了市政府对公司全面深化改革、坚定转型发展的重视，陈吉宁指出，要牢牢把握主战场和主攻方向，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；顺应汽车行业高端化、智能化、绿色化趋势，以更大力度推进管理、营销、组织架构、企业文化建设等改革创新。另一方面也突出了上海市各有关部门将支持公司，确保各项改革转型任务顺利实施。 3 季度公司在经营及销量层面承压较大，亟待通过全面改革创新以激发活力，预计在上海市政府支持下，公司有望加快改革步伐，推进集团组织重构、业务重塑、优势重造，促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。 ⚫ 公司处于破净状态，预计在监管要求下将推进市值提升。11 月 15 日，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，要求长期破净公司应当披露估值提升计划。据媒体报道，下一步监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。截至 11 月 29 日收盘，上汽集团 PB 为 0.7 倍，处于破净状态，预计在证监会市值管理指引下，公司将有意愿制定估值提升计划，促进估值水平及市值提升。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，预测 2024-2026 年 EPS 分别为 0.89、1.06、1.15元（原 1.21、1.22、1.34 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 19 倍，目标价 20.14元，维持买入评级。 风险提示 上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 720,988 726,199 659,813 714,524 760,302 同比增长(%) -5.1% 0.7% -9.1% 8.3% 6.4% 营业利润(百万元) 26,022 25,937 17,060 20,364 22,001 同比增长(%) -37.2% -0.3% -34.2% 19.4% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 16,118 14,106 10,329 12,295 13,269 同比增长(%) -34.3% -12.5% -26.8% 19.0% 7.9% 每股收益（元） 1.39 1.22 0.89 1.06 1.15 毛利率(%) 9.6% 10.2% 10.2% 10.7% 10.9% 净利率(%) 2.2% 1.9% 1.6% 1.7% 1.7% 净资产收益率(%) 5.8% 5.0% 3.5% 4.0% 4.2% 市盈率 12.6 14.4 19.7 16.6 15.3 市净率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 29日） 17.58 元 目标价格 20.14 元 52 周最高价/最低价 19.78/11.49 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,157,530/1,157,530 A 股市值（百万元） 203,494 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 12 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.22 32.18 40.08 20.11 相对表现% -3.54 32.39 20.59 7.83 沪深 300% 1.32 -0.21 19.49 12.28 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 合资品牌盈利承压，自主新能源拓展海外市场 2024-09-17 业绩符合预期，自主新能源及出海推动自主整体销量规模提升 2024-04-07 与奥迪签署合作谅解备忘录，彰显公司智能网联电动车技术实力 2023-07-29 受益于上海国企改革，预计公司有望困境反转 买入 （维持） 上汽集团动态跟踪 —— 受益于上海国企改革，预计公司有望困境反转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年11月29日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E广汽集团6012388.840.430.220.290.3320.6840.4030.1826.51华域汽车60074116.922.292.112.322.527.398.017.316.71长安汽车00062513.811.140.690.931.1212.0919.9314.8612.35长城汽车60163326.180.821.501.792.0631.8617.5014.5912.73比亚迪002594274.8310.3313.1316.9120.6426.6220.9316.2513.31江淮汽车60041835.110.070.210.330.52505.91170.52104.8768.1722.8124.6918.9716.23调整后平均每股收益（元）市盈率