宏观点评：如何看待央企稳增长扩投资专项债？

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20241127 如何看待央企稳增长扩投资专项债？ 2024 年 11 月 27 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025 年度展望（三）：国内经济》 2024-11-26 《“加关税”如何影响我国出口——2018 年复盘与 2025 年展望》 2024-11-26 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期，两大央企国有资本运营平台首次披露计划发行 5000 亿元稳增长扩投资专项债。2024 年 11 月 25 日，中国诚通、中国国新分别发布“稳增长扩投资专项债”发行文件。两家公司拟分别发行 2000 亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 ◼ 为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主。2024 年起开始发行的超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。 ◼ “稳增长扩投资专项债”预期效果如何？ ◼ 投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国国新支持“两重”“两新”项目建设的主要路径。目前，中国诚通已形成以国有企业结构调整基金、国有企业混合所有制改革基金 2 只国家级基金为主，总规模高达 6600 亿元的基金体系；中国国新已建立以国风投基金为核心，总规模超过 5000 亿元的投资基金体系。通过产业基金、股权投资的形式开展财务投资是两大国有资本运营公司的常用操作方式。 ◼ 投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅。两大国有资本运营公司有望借助“稳增长扩投资专项债”加大对战略性新兴产业、高端装备制造业等领域的支持力度。具体而言，（1）对于中国诚通，公司重点行业投资包括战略性新兴产业、制造业、基础设施与公共服务业、民生幸福产业、资产管理及其他 5 大方向。（2）对于中国国新，公司管理的核心基金-国风投基金主要投向符合国家创新驱动战略方向的项目，包括但不限于新一代信息技术、智能绿色制造、空间和海洋产业、资源高效利用和生态环保、智慧城市和数字社会等。（3）考虑到，中国诚通、中国国新的主营业务均涉及央企股权管理、纾困央企等领域，相关业务实施也有助于实现“防风险、稳增长、扩投资”的目标，因此央企股权管理、纾困央企可能也在“稳增长扩投资专项债”支持范围。 ◼ 预期效果：在两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”的配合下，预期未来超长期国债对国内需求端改善，进而传导至供给端生产加快将发挥更加显著的作用。参考国家统计局数据，2024 年前三季度，在超长期特别国债等政策支持下，“两重”“两新”项目建设加快，设备工器具购置投资同比增长 16.4%，对全部投资增长的贡献率达到 61.6%，比上半年提高 6.8 个百分点；9 月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长 20.5%，比上月大幅加快 17.1 个百分点，汽车类、家具类、文化办公用品类商品零售额增速均由负转正。内需改善传导至供给端，推动了相关领域的生产加快。前三季度，食品制造机械、农产品加工专用设备、金属冶炼设备等与设备更新有关的产品产量同比分别增长 38.1%、34.6%、13.2%。 ◼ 结合中国诚通及中国国新剩余可用银行授信额度合计为 5589 亿元，“稳增长扩投资专项债”主承销商为国开行、四大国有行、招商银行分析，预计未来“稳增长扩投资专项债”或将主要由商业银行承接，本次披露的 5000 亿元“稳增长扩投资专项债”额度短期内继续增加的概率不高。但 2025 年超长期特别国债若能加码发行，预计“两重”“两新”领域的项目建设或将进一步加速。 ◼ 风险提示：(1)对国有资本运营平台的业务逻辑分析有偏差；(2)对国有资本运营平台支持领域判断不准确；(3)中国诚通、中国国新未披露最新一期授信数据可能影响对其融资空间的判断。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 为什么是中国诚通与中国国新？ ...................................................................................................... 4 2. “稳增长扩投资专项债”预期效果如何？ ...................................................................................... 7 2.1. 投资渠道：可能以产业基金、股权投资为主......................................................................... 7 2.2. 投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅..................................... 9 2.3. 预期效果：有助于进一步刺激汽车等商品销售及机械设备等产品生产........................... 11 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 国有资本运营公司的基本业务逻辑........................................................................................... 6 图 2： 中国诚通重点投资方向包括战略性新兴产业等 5 大产业..................................................... 10 表 1： 近期国企改革相关政策文件梳理............................................................................................... 5 表 2： 中国诚通、中国国新是目前中央层面仅有的 2 家国有资本运营公司................................... 6 表 3： 截至 2024 年 11 月，今年超长期特别国债资金已全部落实 ...................