赛力斯(601127)携手华为，开启新豪华之路

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|赛力斯（601127） 携手华为，开启新豪华之路 2024年12月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 在跟华为业务+股权合作的模式下，公司业务迎来高速增长，成为新能源汽车领域新质生产力的代表。问界新 M7 系列，截至 2024 年 11 月 27 日，2024 年已累计交付量突破 18 万辆，稳居中国新势力车型销量第一；问界 M9 上市 11 个月累计大定突破 18 万台，连续 7 个月位居中国市场 50 万元以上车型销量第一。问界系列车型销量高增推动公司营收高速增长，利润端同比扭亏为盈。随着后续公司 M8 等新车型陆续上市，旗下智能电动汽车品牌蓝电逐渐发力叠加AITO5、AITO7 等车型出海，公司营收端有望保持快速增长，盈利能力有望持续提升。 高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 31 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 赛力斯(601127) 携手华为，开启新豪华之路 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 121.59 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,510/1,510 流通 A 股市值(百万元) 183,574.42 每股净资产(元) 8.94 资产负债率(%) 89.20 一年内最高/最低(元) 149.48/54.60 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多  携手华为，更名赛力斯引领智电发展 公司经历三次业务转型，从 2019 年开始，公司与华为展开深入合作并陆续推出多款车型，引领国内中高端豪华汽车市场。截至 11 月 27 日，问界新 M7 于 2024 年累计交付量破 18 万辆，销量连续 11 个月位居中国新势力销量冠军；问界 M9 上市11 个多月累计大定突破 18 万台，连续 7 个月位居中国市场 50 万元以上车型销量第一。2024 年前三季度，公司营收 1066.3 亿元，同比增长 539.2%；归母净利润40.4 亿元，同比扭亏为盈。  当前：强强联合，打造世界级新豪华汽车品牌 公司入股“引望”，与华为合作再升级，共同打造世界新豪华汽车品牌。2024 年前三季度，赛力斯集团旗下汽车销量为 36.9 万辆，问界销量占比达 79.2%。基于与华为合作的技术沉淀，公司加大研发投入推出全栈自研的智电新能源魔方平台、纯电驱增程平台（DE-i）等核心技术。业务端布局整车销售及汽车零部件，打造完整产品矩阵。同时发力渠道建设，自建 AITO 用户中心与鸿蒙智行渠道销售协同。着力打造世界级新豪华汽车品牌，问界品牌价值显著提升，用户认可度行业领先。  未来：加码自研+出海，公司销量有望再上新台阶 赛力斯拥有丰富的出海经验。截至 2024 年 5 月，赛力斯汽车已出口到欧洲、美洲、非洲、中东、东南亚等 70 多个国家和地区。2024 年公司加速全球化布局，全面升级海外销售渠道，问界系列车型加速出海。同时发力自研并持续完善车型布局，M5、M7 以及 M9 已上市车型保持高速增长的同时，新车型 M8 等陆续推出助力问界品牌占据国内中高端 SUV 市场领导者地位。同时，通过共享集团核心技术，蓝电品牌有望脱颖而出。公司持续推进全球化战略，海外销量有望迎来突破。  盈利能力快速增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1476.8/1903.4/2286.6 亿元，同比增速分别 312.0%/28.9%/20.1%；归母净利润分别为 64.4/107.9/124.8 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/67.6%/15.6%，EPS 分别为 4.27/7.15/8.26 元。随着后续公司M8 等新车型陆续上市，旗下智能电动汽车品牌蓝电逐渐发力叠加 AITO5、AITO7 等车型出海，公司营收端有望保持快速增长，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；销量不及预期；跨市选取标的测算风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34105 35842 147683 190344 228655 增长率（%） 104.00% 5.09% 312.04% 28.89% 20.13% EBITDA（百万元） -2447 -1321 11303 15194 16781 归母净利润（百万元） -3832 -2450 6440 10794 12475 增长率（%） -110.09% 36.07% 362.90% 67.60% 15.57% EPS（元/股） -2.54 -1.62 4.27 7.15 8.26 市盈率（P/E） -47.9 -74.9 28.5 17.0 14.7 市净率（P/B） 16.2 16.1 10.3 6.4 4.5 EV/EBITDA -19.3 -78.7 11.6 6.7 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价 -30%13%57%100%2023/112024/32024/72024/11赛力斯沪深3002024年12月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 31 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 我们认为公司业绩长期增长的核心逻辑包括以下三个方面：（1）与华为业务+股权合作模式下，双方合作有望进一步深化，长期合作稳固；（2）赛力斯问界 M8 等新车上市有望驱动公司销量持续增长，基于赛力斯与华为成熟的合作模式及双方技术打磨，新车型有望延续当前问界 M9、M7 销量增长势头，进一步带动公司营收增长和利润持续释放；（3）通过共享赛力斯的核心技术、研发投入等，旗下智能电动汽车品牌蓝电 E5 PLUS 在配置、价格等方面均有领先优势，销量有望迎来突破。同时AITO 5、AITO 7 陆续出海，有望为公司带来新的增长动能。 核心假设  主营业务：预计 2024-2026 年问界品牌汽车销量分别为 39.7/54.0/70.8 万辆，同比增速分别为283.5%/36.0%/31.1%。问界销量高增有望推动公司营收快速增长，预计 2024-2026 年公司主营业务营收分别为 1429.4/1941.4/2215.2 亿元，营收增速分别为 312.6%/28.8%/20.3%，三年 CAGR 为85.6%。  其他业务：预计 2024-2026 年公司其他业务营收分别为 47.4/62.0/71.4 亿元，同比增速分别295.8%/30.9%/15.0%，三年 CAGR 为 81.3%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2024-2