可持续航空燃料（SAF）深度报告：2025年全球进入SAF爆发性增长元年

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月05日优于大市可持续航空燃料(SAF)深度报告2025 年全球进入 SAF 爆发性增长元年核心观点行业研究·行业专题基础化工优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cnS0980524090002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》 ——2024-11-22《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》 ——2024-11-22《天然气行业研究框架》 ——2024-11-08《石化化工行业 2024 年 8 月投资策略-看好原油、煤层气、维生素、电子气体的投资方向》 ——2024-08-01《石化化工行业 2024 年 7 月投资策略-看好原油、煤层气、制冷剂、煤制烯烃的投资方向》 ——2024-06-28生物柴油是可再生的清洁燃料，二代生物柴油是近期发展重点。生物柴油按照不技术路线出现的时间顺序划分为三代产品，一代为 FAME 甲酯类，二代为油脂或酯类加氢生成的烃类产品，三代为非油脂类生物质原料生产的酯类或烃类产品。第二代生物柴油通过加氢工艺脱除油脂中的含氧基团，并通过异构化降低凝点，其组成和结构与石化柴油基本相同，十六烷值较高，稳定性好，低温流动性好，可按任意比例掺混，是近期生物柴油发展的重点方向。生物柴油主要用作燃料，需求受政策驱动。国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通运输及工业领域，我国主要作为绿色化学品用于化工领域。根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比 98.5%，其他领域仅占 1.5%。在掺混比例上，全球推广使用生物柴油的国家根据自身的环保要求、生物柴油制备水平、经济补贴政策等，规定了不同的掺混比例。欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区，也是生物柴油研究和推广的主要地区，具有多年的使用生物柴油的历史，是生物柴油应用的成熟市场。欧盟明确航煤中 SAF 添加比例，预计欧洲 2025 年 SAF 消费量达 140 万吨。欧洲作为生物柴油最大的需求市场，目前常规生物柴油需求低速增长。2020年前由于所有欧盟燃料供应商强制减排 6%，极大刺激了生物柴油的消费量。近期由于受到乌克兰危机影响，部分欧洲国家下调了生物柴油的添加比例，生物柴油消费量进入低速增长区间。SAF 作为最现实的航空业碳减排措施，欧盟明确 2025 年航空燃料中强制添加 2%的 SAF，保守估计需求达 140 万吨。国内预计 2025 年初步实现 SAF 商业化使用，消费量预计为 2 万吨。SAF 的广阔需求空间拉动了生物柴油产业链景气度。UCO 为优质生物柴油/SAF 生产原料，取消 UCO 出口退税有望引导我国 SAF 产业快速发展。废弃动植物油生产的生物柴油/SAF 可实现 83%的温室气体减排。UCO 是理想的生物柴油/SAF 生产原料，由于生物柴油出口欧盟受阻，2024年我国 UCO 出口量大增。此次取消 UCO 出口退税，有利于降低国内生物柴油/SAF 企业原料成本，在欧盟 SAF 需求高增的预期下，SAF 有望实现出口。风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟 SAF 需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF 产能建设及投放不及预期；欧盟、中国 SAF 政策变化的风险。投资建议：由于 SAF 主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内 SAF 及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF 生产企业有望受益。我们推荐【卓越新能】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达 50 万吨，并且新建二代生物柴油产能 10 万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能 30 万吨，并且积极投资了 50 万吨/年的 SAF 产线，产线投产后公司有望成为 SAF 龙头企业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E688196.SH 卓越新能优于大市44.0952.911.252.6935.2716.39603822.SH 嘉澳环保未评级53.3541.160.891.0159.9452.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录生物柴油定义与分类 ............................................................ 5生物柴油为可再生的清洁燃料 ............................................................ 5第一代生物柴油技术成熟，是目前生物柴油主流产品 ........................................ 6第二代生物柴油技术快速发展，产品性质更优 .............................................. 6第三代生物柴油原料更加广泛、低碳，是未来发展方向 ...................................... 7生物柴油需求空间广阔 .......................................................... 9国际以燃料为主，国内以生产绿色化工品为主 .............................................. 9主要生物柴油消费大国也是生产大国，欧洲缺口较大 .......................................10欧洲 SAF 需求成为生物柴油产业链新增长极 ....................................... 11欧洲可持续航空燃料（SAF）强制添加，带动需求高增 ...................................... 13国内 SAF 市场逐步开启 ................................................................. 17欧盟实施关税壁垒保护本国生柴产业，中国有望通过 SAF 实现出口突破 ............... 19欧盟采用关税壁垒保护本地企业，UCO 为生物柴油优质原料 ................................. 19我国 SAF 产能及原料优势逐步凸显，有望实现出口突破 ..................................... 21相关标的 ..............