策略研究专题报告：策略视角，看特斯拉及“T链”本轮机会

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|专题报告 策略视角，看特斯拉及“T 链”本轮机会 2024年12月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 特斯拉一方面兼具科技与制造属性，一方面通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，行情表现广受海内外投资者关注。近期美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注度有所提升，对于特斯拉映射“T 链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细讨论特斯拉对“T 链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。 包承超 高登 陈斯竹 万清昱 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590523100004 付祺泰 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 策略研究|专题报告 glzqdatemark2 产业面面观 策略视角，看特斯拉及“T 链”本轮机会 相关报告 1、《从“里根大循环”看特朗普 2.0 的政策演绎》2024.11.20 2、《调整期间，哪些方向更具性价比？》2024.11.20 扫码查看更多 ➢ 前言：“特朗普交易”下，特斯拉热度升温 特斯拉作为美股 M7 的代表性公司之一，一方面兼具科技与制造属性，一方面通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，其行情表现广受海内外投资者关注。近期美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注度有所提升，对于特斯拉映射“T 链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细讨论特斯拉对“T 链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。 ➢ 归因：遍历 5 轮特斯拉大涨的行情驱动力 通过复盘特斯拉 5 次超额收益大于 100%的行情，我们总结出三条特征：（1）交付放量或可视为特斯拉行情启动的必要条件。特斯拉多数产品并不缺乏需求，而能否满足大规模需求是市场关注重点。（2）毛利率上升或可视为充分不必要条件。通常情况下市场在看到车型放量后将关注点转移至毛利率能否提升，但同时也可容忍短期以价换量的情况出现。（3）行情级别同交付量、毛利率提升幅度相关。例如2020-2021 年间，特斯拉交付量与毛利率均出现大幅跃升，对应股价两波大涨。 ➢ 复盘：特斯拉对“T 链”的映射规律较为稳定 我们定量计算美股特斯拉与国内新能源汽车指数、特斯拉指数相关性，数据显示特斯拉同国内指数存在不低的相关性，通常在特斯拉上涨时相关性更高。进一步，我们遍历美股特斯拉超额收益大于 100%的大涨行情，五轮均会带动新能源汽车或特斯拉指数上涨，或验证美股特斯拉对于国内相关指数有着较强的映射效果。此外，我们选取 2017、2020、2021 年三段较为典型的映射行情，进行详细复盘。 ➢ 聚焦：近期美股特斯拉交易的两方面因素 下半年以来美股特斯拉主要交易业绩基本面及特朗普胜选预期。一方面，业绩对特斯拉行情的影响短暂但弹性较大，当前重点关注毛利率而非交付量，或由于主力车型均步入“平稳期”。Q3 毛利率超预期回升后特斯拉大涨 22%，但由裁员等方式实现降本的可持续性有待验证。另一方面，随特朗普与马斯克的关系日渐密切，市场逐渐将特斯拉纳入“特朗普交易”名单中，胜选前特斯拉股价同特朗普胜选赔率相关性较高，胜选后特斯拉仍持续大涨，或由于特朗普利好特斯拉的表态所致。 ➢ 近期关注特朗普政策与新车型发布，中期跟踪 FSD 监管 通过历史复盘，我们看到每轮特斯拉大涨均会带动“T 链”跟涨，因此当前需要关注可能带动特斯拉大级别行情的催化。我们认为核心交易因素仍在于特斯拉新品发布、交付、放量的兑现情况。同时，考虑马斯克和特朗普的关系，有关政策表态、落地也可能影响行情的斜率。从后续催化来看，特斯拉产品方面，近期关注低价版 Model 发布情况，中长期关注 Robotaxi 进展；政策方面，关注特朗普就任后政策推进情况，包括统一全美自动驾驶监管框架以及全面取消新能源车补贴。 风险提示：特斯拉新品发布不及预期；产能提升不及预期；特朗普政策落地不及预期。 2024年12月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 策略研究|专题报告 策略视角，看特斯拉及“T 链”的本轮机会 引言：“特朗普交易”下特斯拉热度升温 ................................... 5 1. 复盘：特斯拉对“T 链”的映射较为稳定 ............................... 5 1.1 上涨行情期间，特斯拉对“T 链”映射显著 ....................... 5 1.2 三轮典型行情，看特斯拉的上涨驱动力........................... 7 2. 聚焦：近期特斯拉交易的两方面因素 ................................. 14 2.1 基本面：车型步入“成熟期”，焦点由交付转向毛利率 ............. 14 2.2 政策面：政商关系视角，特斯拉受益于“特朗普交易” ............ 15 3. 展望：特斯拉进入新品周期，关注政策影响............................ 16 3.1 股价或已计入乐观预期，特斯拉进入新品周期 .................... 16 3.2 本轮催化多与特朗普相关，关注新车型与 FSD .................... 18 4. 附录：特斯拉产业链相关标的梳理 ................................... 21 5. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1： 特斯拉美股与国内指数存在一定相关性，上涨时映射效果相对更显著 .. 5 图表 2： 美股特斯拉大涨通常具有行情时间短、弹性大的特征，每轮大涨均带动新能源汽车或特斯拉指数上涨 .............................................. 7 图表 3： 2017 年 Model X 放量带动特斯拉业绩增长，Model 3 量产在即提高投资者期待 .................................................................. 8 图表 4： 2016 年下半年特斯拉依靠新车型 Model X 实现交付量的提升.......... 9 图表 5： 2016 年特斯拉毛利率回升，尽管后续再度回落，但投资者关注重点已转为对新车型 Model 3 的期待 ................................................ 9 图表 6： 2019-2020 年特斯拉迈过“产能地狱”后利润率提升，中国工