乐普医疗(300003)首次覆盖报告：创新驱动的“药品+器械”综合平台

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 乐普医疗 300003.SZ ⚫ 单一支架品类起家的“药械+服务”综合平台。公司成立于 1999 年，长期深耕于心脏介入医疗器械领域，通过多元化布局形成“药械+服务”版图。2020 年起，陆续受到新冠、集采、反腐和零售渠道政策等多因素干扰，业绩略有波动。2024 前三季度，公司实现营收 47.9 亿元（-23.6%），归母净利润 8.0 亿元（-40.7%）。其中，器械板块是公司的基石业务（营收 25.6 亿元，整体占比 53.6%），药品板块也是核心组成部分（营收 14.8 亿元，整体占比 30.9%）。 ⚫ 重磅产品集采落定，核心业务平稳过渡。2019 年起，公司器械（冠脉支架）和药品（氯吡格雷、阿托伐他汀钙片）相关核心产品陆续纳入集采，并已完成后期续约。在此期间，公司其他产品（如药物球囊、吻合器、超声刀等）也逐渐被集采覆盖。随着集采有序落地，公司核心业务实现了平稳过渡，叠加集采政策边际趋于温和，对公司经营的影响正在出清。 ⚫ 重视研发，创新产品正成为新增长引擎。1）在器械端，公司心血管植介入业务积淀深厚，创新矩阵丰富，包括：“药可切”系列、冠脉血管内冲击波导管/设备等。同时，公司在材料领域技术领先，生物可吸收支架、全降解封堵器等产品引领“介入无植入”前沿趋势；2）在药品端，公司重点布局降糖/减重领域，三靶点GLP-1RAs产品研发进展国内第一，全球仅次于礼来的瑞他鲁肽；3）公司近年来着重布局消费领域，“菁眸 VENTURA”角膜塑形镜已上市，并在眼科和皮肤科领域均有多样化布局。综合来看，公司内生外延并举，创新矩阵正成为发展新动能。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为：0.58、0.75、0.90 元，由于公司核心业务已实现集采周期后的平稳过渡，同时公司内生外延并举，创新产品正陆续上市，长期发展空间广阔。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 20 倍市盈率，对应目标价为 15.0 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发进展和新产品商业化不及预期； ⚫ 集采或者市场竞争加剧带来的冲击。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,609 7,980 6,666 7,677 8,678 同比增长(%) -0.5% -24.8% -16.5% 15.2% 13.0% 营业利润(百万元) 2,623 1,547 1,329 1,720 2,070 同比增长(%) 22.3% -41.0% -14.1% 29.4% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,204 1,258 1,087 1,415 1,693 同比增长(%) 28.2% -42.9% -13.6% 30.3% 19.6% 每股收益（元） 1.17 0.67 0.58 0.75 0.90 毛利率(%) 62.5% 64.2% 64.0% 65.0% 65.3% 净利率(%) 20.8% 15.8% 16.3% 18.4% 19.5% 净资产收益率(%) 16.6% 8.1% 6.7% 8.4% 9.4% 市盈率 10.5 18.4 21.3 16.3 13.7 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月06日） 12.29 元 目标价格 15.00 元 52 周最高价/最低价 16.33/8.93 元 总股本/流通 A 股（万股） 188,061/161,604 A 股市值（百万元） 23,113 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 12 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.16 -2.38 31.76 -22.44 相对表现% 0.72 -1.11 8.8 -39.31 沪深 300% 1.44 -1.27 22.96 16.87 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶 lujiajing@orientsec.com.cn 创新驱动的“药品+器械”综合平台 ——乐普医疗首次覆盖报告 买入 （首次） 乐普医疗首次报告 —— 创新驱动的“药品+器械”综合平台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、平台型医疗器械企业，内生动能充沛....................................................... 6 1.1 单支架起家，形成“药械+服务”版图 ......................................................................... 6 1.2 业绩受多因素扰动，药械是核心业务 ............................................................................ 8 二、器械：走出集采，创新矩阵持续丰富....................................................... 9 2.1 心血管：平台化龙头，空间广阔 ................................................................................... 9 2.1.1 冠脉介入：集采出清，创新驱动增长 11 2.1.2 结构心脏病：可降解封堵器技术领先 20 2.2 外科麻醉：集采受益，份额提升 ................................................................................. 25 2.3 体外诊断：品类广泛，稳步发展 ................................................................................. 27 三、药品：存量落定，发力降糖&减重 ......................................................... 28 3.1 深耕 OTC 市场，原料制剂一体化 ............................................................................... 28 3.2 重视研发，GLP-1 三靶点全球第二 .......................