流动性跟踪：存单行情提前启动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 存单行情提前启动 [Table_Summary] ► 概况：资金面“新月末效应”，跨月明显转松 跨月资金面明显转松。从资金供需结构来看，银行体系净融出近 5 万亿元，非银杠杆处于今年以来最高位。资金面“新月末效应”再度印证。由于 MLF续作延迟至月末、央行加入买断式回购和买卖国债等更低成本资金投放方式、财政支出加快三个因素，包含跨季在内的 7-10 月最后一周的资金利率均趋于下行，甚至比月中上旬更加宽松，11 月末再度印证这一现象。 在资金面平稳、同业存款自律管理消息的催化之下，同业存单行情提前启动。往后看，12 月存单利率仍有进一步下行空间。首先政府债供给压力将有所回落，12 月政府债净发行约 1.1 万亿元，环比下降约 7000 亿元（同比高1600 亿元），在当前央行明显呵护且仍有一次潜在降准 25-50bp 的情况下，12 月整体供给压力不大。其次从季节性来看，过去四年 12 月中下旬存单利率均为下行，原因在于机构超前配置，抢跑跨年之后资金面转松的机会。存单利率能下行至何处？以两个点位作为参考，一是 2020-2023 年 12 月从高点下行幅度均值在 29bp；二是 1 年存单和 7 天逆回购利差，今年以来最低达到 12bp 左右，而当前二者利差在 30bp，还有 18bp 的空间。综合来看，由于 11 月末存单行情已经提前启动，12 月存单利率预计还有 10-20bp 的下行空间，对应 1 年存单利率或下行至 1.6-1.7%。 ►公开市场：央行净投放 5180 亿元 11 月 25-29 日，央行净投放 5180 亿元，其中逆回购投放 14862 亿元，到期18682 亿元，MLF 投放 9000 亿元。截至 11 月 29 日，逆回购余额 14862 亿元，较 11 月 22 日的 18682 亿元有所下降。11 月，央行累计开展 8000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（91 天），全月净买入国债 2000 亿元。 12 月 2-6 日，央行逆回购到期 14862 亿元。 ► 票据市场：1M 票据利率大幅上行 65bp，大行继续卖票 11 月 25-29 日，各期限票据利率明显上行。11 月 29 日相对 22 日，1 个月、3 个月和 6 个月期票据利率分别上行 65bp、20bp 和 6bp。大行继续净卖出票据。11 月 25-29 日，大行净卖出票据 111 亿元，11 月累计净买入 1877 亿元（去年 11 月累计净买入规模为 2028 亿元）。11 月票据利率月末翘尾，且大行转为净卖出票据，指向信贷投放或有所加快。不过各期限票据利率仍然低于去年同期，且 11 月大行净买入票据也达到 1877 亿元，仅略低于去年同期。综合来看，11 月信贷投放或有所加快，但显著高于去年的概率也较小。 ►政府债：12 月 2-6 日净缴款 7043.8 亿元 12 月 2-6 日，政府债计划发行 5514.7 亿元，其中，国债 1010.0 亿元，地方债 4504.7 亿元。按缴款日计算，12 月 2-6 日，政府债净缴款为 7043.8亿元，低于前一周的 7934.5 亿元，仍在相对高位。 ►同业存单：净融资 1750 亿元，存单利率明显下行 同业存单净融资规模转正。11 月 25-29 日，同业存单发行 6120 亿元，净融资 1750 亿元。一级市场方面，11 月 29 日相对 22 日，1 年期股份行存单发行利率下行 3.4bp 至 1.86%。二级市场方面，11 月 29 日，1 年期 AAA同业存单收益率 1.80%，较 22 日下行约 7.5bp。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 11 月 30 日 正文目录 1. 资金面“新月末效应”，跨月明显转松 ............................................................ 3 2. 超储更新 ................................................................................... 10 3. 公开市场：央行净投放 5180 亿元 ............................................................... 10 4.票据市场：1M 票据利率大幅上行 65bp，大行继续卖票 ............................................... 12 5.政府债：12 月 2-6 日净缴款 7043.8 亿元 .......................................................... 13 6.同业存单：净融资 1750 亿元，存单利率明显下行 ................................................... 14 7.风险提示 .................................................................................... 20 图表目录 图 1：资金面新“月末效应”再度印证 .............................................................. 3 图 2：11 月，央行补充中长期资金 4500 亿元（包括 MLF、买卖国债和买断式回购） ......................... 4 图 3：从季节性来看，12 月中下旬存单利率下行概率较大 .............................................. 5 图 4：利率周度平均值环比变化：隔夜利率下行，1 年存单利率中枢基本持平 .............................. 6 图 5：11 月 25-29 日，R007 和 DR007 利差为 7-15bp（前一周为 10-15bp） ................................ 6 图 6：11 月 25-29 日，银行间质押式回购日均成交 7.3 万亿元（前一周为 7.6 万亿元） ..................... 7 图 7：11 月 25-29 日， SHIBOR 隔夜平均值 1.39%（-8bp），7 天 1.70%（+2bp） ............................ 7 图 8：11 月