老铺黄金(06181.HK)首次覆盖报告：独立潮头，传世古法扬帆远航

证券研究报告 | 公司深度 | 饰品 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 老铺黄金(06181) 报告日期：2024 年 12 月 01 日 独立潮头，传世古法扬帆远航 ——老铺黄金首次覆盖报告 投资要点 ❑ 黄金珠宝：古法金市场扩容，理性保值消费趋势下孕育高端珠宝品牌机会。 古法金市场 23-28 年 CAGR 预计达 22%，2028 年在足金市场渗透率达到 53%。工艺革新叠加审美觉醒，古法黄金成为近年来黄金珠宝市场最具增长潜力及增速最快的品类。2018-2023 年，古法黄金珠宝市场规模从 130 亿元快速增长至 1,573亿元，CAGR 为 65%。随着悦己审美需求的崛起、古法黄金珠宝工艺的持续进步，古法黄金珠宝的渗透率有望持续提升，根据弗若斯特沙利文，预计 2023-2028 年古法黄金市场将以 22%的年均复合增速增长，2028 年古法金市场规模有望达到 4,214 亿元。 金价新高+消费理性，黄金珠宝行业孕育高端品牌机会。近些年来消费环境趋于理性化，而金价持续上涨背景下黄金保值增值的属性得到进一步凸显。国际高端珠宝品牌的产品多以钻石、K 金等为主，保值属性相对较弱，部分奢侈品珠宝的需求转向黄金品类，孕育高端黄金珠宝品牌的机会。 ❑ 老铺黄金：古法黄金先行者，产品、渠道引领行业，走出高端品牌差异化。 产品：重视研发推新迭代，手工+自产模式为主，保证极强产品力。老铺黄金由董事长担任商品研发总监，是我国第一家推广“古法黄金”概念、推出“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”产品的品牌，产品极具辨识度，研发设计能力引领行业。同时公司坚持古法手工制金工艺，自产比例较高，叠加严格的产品品质控制，保证自身的产品力。 渠道：定位高线城市核心商圈，全直营模式运营，单店店效领跑行业。老铺黄金门店主要位于一线和新一线城市的黄金地段商业中心，中国十大高端购物中心的覆盖率为 80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。老铺黄金所有门店均为自营，并通过书房主体场景提供沉浸式的消费体验，彰显高端品牌调性。2023 年公司店均收入为 9,889 万元，领跑黄金珠宝行业。 品牌：对标奢侈品牌运营策略，走出高端品牌差异化。老铺黄金卡位高端黄金珠宝，和大众珠宝品牌、国际高奢品牌错位竞争，填补市场空白。在定价方面，黄金珠宝行业的其他大众品牌大多以克重计价模式为主，产品定价会随着金价的波动而变化，老铺黄金以一口价计价模式为主并定期提价，走出差异化。同时公司产品相较于同行有一定溢价，客单价也较高。 ❑ 成长空间：潜在开店空间 80-100 家，门店优化+人群渗透驱动店效提升。 开店空间：内地对标高奢珠宝品牌，叠加港澳和海外机会，潜在开店空间 80-100 家。公司对开店点位要求较高，门店基本只进入中国一线和新一线城市的核心商圈。宝格丽、卡地亚在中国内地目前分别有 65、49 家门店，考虑到老铺的客单价更低、消费者受众更广，开店空间更大。同时公司计划在港澳和新加坡等海外地区开店，提升国际影响力，预计中长期开店数量有望达到 80-100 家。 店效空间：品牌影响力扩大、门店持续优化、高净值人群渗透驱动店效提升。老铺现有门店大部分位于 B1、2 楼等楼层，门店面积也不大，在门店位置和面积上有较大优化的空间。目前老铺忠诚会员在高净值人群的渗透率为 6.4%，有望持续提升。未来随着公司品牌影响力提升，门店优化和人群渗透将驱动店效的持续增长。 投资评级: 增持(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 研究助理：方逸涵 fangyihan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$197.10 总市值(百万港元) 33,185.08 总股本(百万股) 168.37 股票走势图 相关报告 -1%43%88%132%177%221%24/0624/0824/0924/1024/11老铺黄金恒生指数老铺黄金(06181)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测与估值 老铺黄金是我国古法黄金的先行者，差异化定位高端黄金珠宝，在产品和渠道上引领行业。未来随着品牌影响力扩大，在开店和店效上均有较大成长空间。我们预计公司 24-26 年实现归母净利 11.3/15.5/19.3 亿元，分别同增 173%/36%/25%，对应 PE 分别为 29.3/21.5/17.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 金价波动不确定性、国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧、公司人才流失/新品孵化不及预期等其他风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3180 6759 8925 10855 (+/-) (%) 146% 113% 32% 22% 归母净利润 416 1134 1546 1926 (+/-) (%) 340% 173% 36% 25% 每股收益(元) 3.03 6.74 9.18 11.44 P/E / 29.25 21.46 17.23 资料来源：浙商证券研究所 老铺黄金(06181)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 高成长、高盈利，极致工艺打造古法黄金高端品牌 ................................................................................ 6 1.1 古法金第一品牌，产品和渠道上展现行业前瞻性 ........................................................................................................... 6 1.2 股权集中度高，家族企业、激励充分 .............................................................................................................................. 7 1.3 高成长性、高利润率，2023 年店效翻倍增长达约 1 亿 .................................................................................................. 8 2 稀缺高端供给＋理性保值趋势，老铺黄金乘势而起 .............................................................................. 1