对11月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或继续回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 工业产出或继续回升——对 11 月 PMI和高频数据的思考及未来经济展望 2024年11月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 11 月 PMI 指数为 50.3%，较上月环比回升 0.2 个百分点。从结构上看，小型企业景气度上行较为明显，或是 11 月 PMI 回升的主要拉动项。从主要分项指数看，供给与需求子指数均进一步回升，制造业企业出现了一些补库存的迹象。综合 PMI 与高频数据表现，我们认为 11 月工业生产环比乃至整体经济的环比增速或有望继续回升。具体而言，11 月经济修复可能有两条主线：第一，地产市场“止跌回稳”的势头或更趋明显，这也有助于改善消费者信心；第二，制造业投资和基建投资可能进一步提振总需求，并使得总体工业生产表现出较强的韧性。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 工业产出或继续回升——对 11 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《供给冲击后就业市场呈现一些新变化——美国就业市场观察（一）》2024.11.22 2、《10 月供需进一步改善——10 月经济数据点评》2024.11.16 扫码查看更多  11 月 PMI 进一步回升 11 月 PMI 综合指数为 50.3%，较上月（50.1%）回升 0.2 个百分点，也好于市场预期（50.2%）。从结构上看，小型企业的景气度回升较明显，较上月上行 1.6 个百分点，或是 11 月 PMI 回升的主要拉动项。从分项指数来看，11 月供给与需求指数均进一步回升。需求、供给子指数分别较上月回升 0.8、0.4 个百分点。同时，制造业企业出现了一些补库存的迹象。但受国际大宗原材料价格回落影响，11 月 PPI或仍面临下行压力。  实体相关高频数据总体继续向好 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，11 月上游工业行业中，发电耗煤量回升（较上月回升 0.7pct），钢铁生产稍有放缓（较上月下降 0.4pct）；中游工业行业生产多数有所回升，PTA、纺织开工率均持续改善，分别较上月回升 0.5pct、0.2pct，但轮胎行业开工率在上月大幅反弹后有所回落；对下游而言，基建、新房销售相关的高频指标均继续改善，分别较上月回升 2.3pct、3.2pct，受“抢出口”因素提振，集装箱运价出现反弹，但干散货运价继续下滑，市内人口流动稍有放缓。  11 月工业生产或进一步回升 11 月 PMI 指数较上月环比回升 0.2 个百分点。历史经验显示，PMI 环比与工业增加值环比之间有较高相关性（拟合优度 0.71）。同时，上游行业的高频指标发电量也在 11 月回升。我们认为 11 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望继续回升。结合高频数据观察，我们认为 11 月经济修复可能有两条主线：第一，地产市场“止跌回稳”的势头或更趋明显，这也有助于改善消费者信心；第二，制造业投资和基建投资可能进一步提振总需求，并使得工业生产表现出较强韧性。  逆周期调节加力提效，经济有望重回复苏轨道 中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。一方面，从最新的数据来看，10 月制造业投资仍保持了扩张趋势，工业生产也继续回升，表明在地产以外领域的扩大再生产仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变；另一方面，9 月中下旬以来，一系列稳增长措施已经开始加速推出落地，提振市场信心，为经济复苏保驾护航。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2024年11月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 11 月 PMI 进一步回升 ................................................ 5 1.1 11 月 PMI 继续环比上行 ........................................ 5 1.2 小企业景气改善是主要拉动项 .................................. 6 1.3 需求明显回升，供给继续改善 .................................. 7 1.4 11 月 PPI 或有下行压力 ........................................ 9 2. 实体相关高频指标总体继续向好 ..................................... 11 2.1 上游发电耗煤回升，钢铁生产稍有回落.......................... 11 2.2 中游行业多数继续回升 ....................................... 12 2.3 基建开工持续加速 ........................................... 14 2.4 新房销售面积继续环比回升 ................................... 14 2.5 市内人口流动稍有放缓 ....................................... 15 2.6 集装箱运价出现反弹，干散货运价继续回落 ...................... 16 3. 未来经济展望 ..................................................... 18 3.1 11 月工业生产或进一步回升 ................................... 18 3.2 逆周期调节加力提效，经济有望重回复苏轨道 .................... 19 4. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 5 图表 2： 中国 PMI 综合指数 .............................................. 6 图表 3： 大中小企业 PMI 指数 ............................................ 6 图表 4： PMI 新订单和生产子指数 ........................................ 7