计算机行业AI算力月度跟踪(202411)：NVL服务器需求量强劲，互联网资本开支持续增长

NVL服务器需求量强劲，互联网资本开支持续增长——AI算力月度跟踪（202411）评级：推荐(维持)证券研究报告2024年11月30日计算机刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M计算机8.0%66.1%9.2%沪深300-0.2%19.5%12.3%最近一年走势相关报告《计算机行业报告未来已来，空管系统引领低空新质生产力——“低空经济”专题研究（推荐）*计算机*刘熹》——2024-11-13《计算机“自主可控”行业点评：宏观事件催化，“自主可控”将进入新估值阶段（推荐）*计算机*刘熹》——2024-11-11《NVIDIA GB200：重塑服务器/铜缆/液冷/HBM价值——AI算力“卖水人”系列（3）（推荐）*计算机*刘熹》——2024-10-19-37%-25%-13%0%12%24%2023/11/30计算机沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点：NV表示Blackwell系列已开始出货，预期2025年推出B300 GPU新品；2024年10月，台股服务器厂商营收同比持续增长，液冷散热方案占比持续提升。GPU、服务器、液冷等多赛道营收持续增长，算力行业景气度上行。lAI芯片：FY2025Q4，Blackwell交付量超此前数十亿美元指引。1）海外：①英伟达：FY2025Q4，预期营收为375亿美元，高于预期371亿美元，Blackwell交付量超此前数十亿美元指引；预期毛利率为 73.0%（±50 basis point）。②AMD：预期2024年，数据中心GPU收入将超50亿美元，高于此前45亿美元指引。2）国产：11月，寒武纪创始人、CEO陈天石表示“人工智能已经迈进了群星闪耀的时候，现在我们身处有史以来最伟大的技术变革的关键时期”，寒武纪公告新增全资子公司上海寒武纪作为“面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目”的实施主体，增资2亿元（注册资本从24亿提至26亿），国内GPU企业摩尔线程办理辅导备案登记，启动A股上市进程。l需求端：CSP厂商资本开支提升，ASIC AI服务器采购占比增长。资本开支方面，微软预计2025财年资本支出将高于2024财年；谷歌预计2024Q4支出将保持与Q3同一水平，将在2025年进行更高资本支出；Meta将2024年资本支出预测提高至380-400亿美元，预期2025年大幅增长；亚马逊表示2025年资本开支将高于2024年。据TrendForce预估，ASIC服务器占整体AI服务器的比重在2024年将提升至26%。lAI服务器：10月各厂商收入高增，2025年预期持续向好。1）台股服务器：10月，广达、纬创、英业达、鸿海营收分别为同比+49%、+23%、+60%、+9%。展望2025年，鸿海表示2025年AI服务器的出货量逐季攀升，整体服务器营收占比将超50%；广达预估AI服务器营收将有三位数年增长率；纬创表示AI服务器成长动力延续至2025年。2）中国大陆服务器：浪潮信息业务范围覆盖计算、存储、网络三大领域，华勤技术2024Q3数据中心业务收入快速上升，其中AI服务器占比高。l产业链：液冷散热迎倍数增长，信骅BMC数据亮眼。1）散热：10月，奇鈜、双鸿营收同比增长28%、17%，实现双位数增长。得益于英伟达GB200等服务器导入液冷，展望2025年，奇鋐表示AI服务器水冷业务预期至少两位数增长，双鸿表示服务器营收将同比增长130%以上。中国大陆公司中，飞荣达服务器的散热产品包括单相液冷冷板模组，两相液冷冷板模组等；高澜股份表示液冷解决方案以冷板式为主，浸没式技术有望持续发展。2）BMC：10月，信骅营收同比+111.88%，预期AI占比将从2024年的15%增至2025年的20-25%，显示AI仍主导支出。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4大模型训推带动 AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC等环节有望持续受益。维持对计算机行业“推荐”评级。l相关公司1）AI芯片：海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微、英伟达、AMD、Intel；2）服务器整机：工业富联、中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、协创数据、神州数码、中国长城、软通动力、烽火通信、拓维信息、鸿海、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑、戴尔。3）服务器组件：①散热：飞荣达、曙光数创、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、网宿科技、奇鋐科技、双鸿、健策、VERTIV；②铜连接：安费诺、沃尔核材、华丰科技；③HBM：SK海力士、三星、美光、赛腾股份、联瑞新材。4）光模块：新易盛、天孚通信、中际旭创、光迅科技、华工科技。5）数据中心：云赛智联、电科数字、奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港。风险提示：宏观经济影响下游需求、大模型产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、相关公司业绩不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5•Compute Tray * 10•中国大陆：工业富联•中国台湾：纬创•Switch Tray * 9•中国大陆：工业富联•中国台湾：纬创•Compute Tray * 8•电源•电源•中国大陆：中国长城、欧陆通、杰华特、泰嘉股份•中国台湾：台达•☆分歧管（液冷：支持130KW的制冷能力）•中国大陆：曙光数创、飞荣达、中航光电、英维克、同飞股份、申菱环境 、高澜股份、依米康•中国台湾：奇鋐、双鸿、健策、建准、高力•海外：VERTIV•☆线缆（铜连接：5000+根NVLink线缆）•中国大陆：沃尔核材、华丰科技、兆龙互连、鼎通科技、立讯精密、神宇股份•海外：安费诺•☆GPU•中国大陆：华为海思、海光信息、寒武纪、龙芯中科•海外：英伟达、AMD、Intel•☆主板•中国大陆：沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益科技•中国台湾：泰安电脑（神达）、技嘉、华擎、华硕、英业达、纬创、研华•美国：Intel、Supermicro•☆组装测试•整机厂商ODM：1）中国大陆：浪潮信息、工业富联、中科曙光、紫光股份、中国长城、华勤技术、神州数码、拓维信息、烽火通信、软通动力；2）中国台湾：鸿海、广达、纬创、英业达、纬颖；3）美股：戴尔、超微电脑•BIOS/BMC：1）中国大陆：卓易信息；2）中国台湾：新唐、系微、信骅•存储 NAND•中国大陆：长江存储、兆易创新、佰维存储、朗科科技•海外：三星、西部数据、铠侠、SK海力士、美光•光模块•中国大陆：中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信正面背面英伟达GB200 NVL72实物图•☆CPU•中国大陆：华为海思、海光信息、飞腾、龙芯中科•海外：英伟达、AMD、Intel•NV Switch Chip\网卡等•海外：英伟达、Mellanox注：蓝字为零部件。上图展示以英伟达GB200 NVL72整机柜为例，仅列示了部分参与公司资料来源：Open Compute Project，hansenfluid，各公司官网，Semianalysis，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、A