德邦股份(603056)核心竞争壁垒突出，网络融合未来可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2024 年 12 月 09 日 德邦股份 (603056) ——核心竞争壁垒突出，网络融合未来可期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 德邦股份为全国领先的高端快运企业，22 年京东入股带来重大变革。高端快运及大件快递为公司主营业务，受宏观经济景气度影响较大。22 年京东在完成对德邦股份的收购后，成为公司第一大股东，京东的入股为德邦股份带来京东生态圈的全方位加持，不仅有利于实现双方网络资源的复用、加强协同效应，同时京东也为德邦股份注入新鲜血液、促进了德邦股份管理层的更新换代。 ⚫ 快运行业分层清晰，高端快运格局趋于稳定。参考美国零担市场行业变革，我国零担行业目前正处于整合期，行业较为分散，集中度有提升空间。中高端大件快递市场定价整体较中低端有较高的溢价，市场分层类似小件快递：中高端大件市场，直营体系具备更强的管控力，明显占优；中低端市场中加盟体系成本效率更高，呈优势地位。目前高端快运已形成“顺丰+京东”的双寡头竞争格局，长期看高端快运价格竞争有趋缓预期。 ⚫ 快运行业来源多元，关注四大需求驱动。具体来看：1）“两新两重”政策加速落地，制造业 PMI 回升；2）大件品牌商/经销商线上渗透率提升带来行业增量；3）高端制造业快速发展带来大件快递需求增长；4）供应链柔性化升级，渠道多元化、碎片化推动全网型快运行业高速增长。 ⚫ 品质与网络构筑核心壁垒，京东物流融合未来可期。公司核心竞争壁垒突出，服务质量和网络覆盖度构建主要竞争要素。面对行业的服务质量痛点，德邦通过四个方面构筑服务质量高壁垒：1）优秀的人才储备；2）精细化的管理流程、科学的运作体系；3）强大的各级员工激励体系；4）持续的研发投入与数字化管理建设。京东物流与德邦的互相融合有利于实现资源互补，对于德邦股份有望增强公司的物流运输能力、拓展客户群及提升规模效益。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024E-2026E 实现归母净利润 8.42、10.16、12.09 亿元，同比增长 13.0%、20.6%、19.0%，对应 PE 分别为 18x、15x、12x。德邦股份主营业务为高端直营快运，主要的产品有零担和快递业务。顺丰控股主营业务也为快递及快运业务，其中快运业务主要为高端直营快运，与德邦股份可比，因此我们选取顺丰控股为德邦股份的可比公司，2024E-2026E 可比公司 PE 估值为 20x、18x、16x。对标可比公司估值水平，我们认为 2024 年公司合理 PE 估值倍数为 20x，对应当前市值仍有 16%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观需求不及预期；快运行业价格竞争超预期；网络融合进度不及预期。 市场数据： 2024 年 12 月 09 日 收盘价（元） 14.37 一年内最高/最低（元） 17.36/11.71 市净率 1.8 息率（分红/股价） 0.55 流通 A 股市值（百万元） 14,757 上证指数/深证成指 3,402.53/10,731.66 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.85 资产负债率% 51.65 总股本/流通 A 股（百万） 1,027/1,027 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 王易 A0230123050001 wangyi@swsresearch.com 范晨轩 A0230123070006 fancx@swsresearch.com 联系人 王易 (8621)23297818× wangyi@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 36,279 28,296 40,462 44,634 48,916 同比增长率（%） 15.6 11.2 11.5 10.3 9.6 归母净利润（百万元） 746 517 842 1,016 1,209 同比增长率（%） 13.3 9.7 13.0 20.6 19.0 每股收益（元/股） 0.74 0.51 0.82 0.99 1.18 毛利率（%） 8.6 7.6 7.9 7.9 7.3 ROE（%） 9.7 6.4 9.0 10.0 10.9 市盈率 20 18 15 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-11-50%0%50%(收益率)德邦股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024E-2026E 实现归母净利润 8.42、10.16、12.09 亿元，同比增长 13.0%、20.6%、19.0%，对应 PE 分别为 18x、15x、12x。德邦股份主营业务为高端直营快运，主要的产品有零担和快递业务。顺丰控股主营业务也为快递及快运业务，其中快运业务主要为高端直营快运，与德邦股份可比，因此我们选取顺丰控股为德邦股份的可比公司，2024E-2026E 可比公司 PE 估值为 20x、18x、16x。对标可比公司估值水平，我们认为 2024 年公司合理 PE 估值倍数为 20x，对应当前市值仍有 16%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 公司件量方面，与京东物流深度融合、大件线上渗透率提升、高端制造业快速发展及供应链柔性升级有望带来行业需求增量，预计公司市占率稳步提升，2024E-2026E公 司 市 占 率 预 计 为 0.71%/0.73%/0.75% ， 测 算 公 司 快 递 业 务 件 量 增 速 为19%/13%/11%。同时由于价格竞争等因素的影响，单票重量收入有小幅下降；成本端，我们认为凭借公司管理能力的提升、路由线路的规划，规模效应下单票成本有望进一步释放 。 快 运业 务 在 需求 改善 下 业 务量 有 望 恢复 增长 ， 预 计公 司 业 务量 增速 为10%/9%/8%，单公斤收入和成本保持稳定态势。 有别于大众的认识 市场认为快运需求仅与家居家电挂钩。 我们认为快运行业来源多元，不只是家居和家电，更包括医疗机械、服装、生鲜、汽车零部件等行业，仅将快运和家居家电挂钩是不合理的。 股价表现的催化剂 制造业 PMI 持续回升；与京东物流网络融合效果好，降本增效明显；快运行业格局改善，价格竞争放缓。 核心假设风险 宏观需求不及预期；快运行业价格竞争超预期；网络融合进度不及预期。 公司深度