12.9政治局会议解读：关注五大新提法，财政货币双宽松

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 关注五大新提法，财政货币双宽松 ——12.9 政治局会议解读 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 第一，会议对明年宏观政策的总定位是“实施更加积极有为的宏观政策”，这个提法在近年来是罕见的。 ➢ 第二，延续 9.26 会议精神，提出“稳住楼市股市”。 ➢ 第三，货币政策基调实现了从“稳健”到“适度宽松”的重大转变。 ➢ 第四，在“超常规逆周期调节”下，2025 年财政赤字率目标可能突破前高。 ➢ 第五，在“全方位扩大国内需求”下，我们预计消费和基建投资都会得到重点支持。 ➢ 第六，除了上述新提法之外，会议没提什么，通常也很重要。本次会议没提“保持定力”“管好货币总闸门”“稳定宏观杠杆率”等限制性提法，这些也都是积极的变化。 ➢ 第七，股市债市都可以保持乐观，建议积极把握 2025 年的投资机会。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、关注五大新提法，财政货币双宽松 ........................................................................................... 3 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：各线城市新房房价定基指数 ......................................................................................... 3 图 2：各线城市二手房房价定基指数 ...................................................................................... 4 图 3：两次“宽松”货币政策的背景 ...................................................................................... 4 图 4：两次“宽松”货币政策时期，均大幅降息 .................................................................... 5 图 5：我国中央政府加杠杆空间充足 ...................................................................................... 6 图 6：社会集团消费止跌企稳 ................................................................................................. 6 图 7：基建并非没有投资空间 ................................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、关注五大新提法，财政货币双宽松 12 月 9 日，市场瞩目的中央政治局会议如期召开。按照惯例，这次会议将为数日后的中央经济工作会议乃至明年的经济工作定下大致方向和基调。本次短短的不到 1800 字的通稿中，出现了“更加积极有为的宏观政策”“稳住楼市股市”“适度宽松的货币政策”“超常规逆周期调节”“全方位扩大国内需求”等至少五大新提法，吹响了 2025 年宏观政策发力的号角。 第一，会议对明年宏观政策的总定位是“实施更加积极有为的宏观政策”，这个提法在近年来是罕见的。9 月会议未提及宏观政策，7 月会议的提法是“宏观政策要持续用力、更加给力”，2023 年 12 月会议的提法是“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。 在这一总定位下，我们预计财政政策、货币政策、产业政策、房地产政策、资本市场政策、防风险政策、就业政策、民生政策等各项具体政策都会体现“更加积极有为”的要求。各项具体政策形成更大的政策合力，从而实现稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好的最终目标。 第二，延续 9.26 会议精神，提出“稳住楼市股市”。在政策实现大转向的 9.26 政治局会议上，中央提出了“努力提振资本市场”“促进房地产市场止跌回稳”两项具体要求。本次会议延续了上次会议的精神，将其浓缩为“稳住楼市股市”六字要求。从日本、美国应对房地产困境的经验教训来看，走出困境实现复苏的关键是要及时止住楼市股市的下跌态势。 9.26 会议之后，我国房地产交易活跃度提高，股市出现一波明显上涨，但距离真正稳住还有距离（尤其是房地产市场）。截至目前，一线城市二手房房价有所企稳，但二三线城市二手房房价以及各线城市新房房价尚未出现止跌迹象（图 1-2）。这次“稳住楼市股市”提法，表明政策将继续支持楼市股市，有利于打消市场担忧，提振市场信心。 图 1：各线城市新房房价定基指数 资料来源: Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 2：各线城市二手房房价定基指数 资料来源: Wind，信达证券研发中心 第三，货币政策基调实现了从“稳健”到“适度宽松”的重大转变。会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，市场对于财政政策更加积极已经有充分预期，这里对货币政策的表述可能是本次会议最超预期的一点。 2008 年以来，我国只有两个时期实施“宽松”货币政策，分别是：2008 年下半年-2009 年，适度宽松；2016 年，稳健略偏宽松。其他时间均实施稳健货币政策。我们认为，宽松基调需满足两大条件：国内通缩压力