12.9中央政治局会议解读

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 12.9 中央政治局会议解读 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2024.12.09 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《化债思路出现根本性转变》(2024/11/10)  《专题：美国大选的影响》(2024/11/3)  《宏观政策积极发力，增量政策将引领资产价格回暖》(2024/10/28)  《从三中全会解读国企改革》(2024/8/13)  《如何看待海外衰退交易》(2024/8/6)  《稳增长、促消费、去产能——7.30 政治局会议点评》(2024/7/31)  《二十届三中全会精神解读》(2024/7/19)  《中国制造业，如何从比较优势迈向竞争优势？》(2024/7/3)  《警惕债市风险》(2024/7/3)  《 曙 光 初 现 — — 5 月 宏 观 环 境 观 察 》(2024/6/21) 事件点评 政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，释放出近年来较强的稳增长措辞，或意味着 2025 年宏观政策将对经济带来大幅支撑。与 2024 年中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”有所不同，此次政 治局会议加入了“守正创新”、“系统集成”以及“协同配合”三个方向 。预 计明年产业政策，特别是在科技领域上将进一步扩张，同时，超长期逆周期调 控政策的出台将与财政、货币相配合，以系统集成为核心，在长期改革上突出 效率与重点。 会议将“稳住楼市股市”放在靠前位置，将提振资产价格作为宏观经济稳增长的核心目标，进一步凸显了明年全年宏观政策的着力点。对房地产的描述剔除“止跌”，意味着中央对自 9.26 政治局会议后出台的宏观政策一揽子刺 激方案出台以来基本面改善的肯定。其次，过去陡峭向下的斜率趋势或将告 一段落 ，房地产将逐步进入缓慢的调整阶段，抛售性恐慌情绪渐渐出清。在股 票方面 ，资本市场在人民银行的多项结构性货币政策的托底下，自 10 月以来走出 下跌行情，主要指数保持稳定。将“稳住楼市股市”作为 2025 年全年的主要 目标意味着货币与财政将会进一步发力，保证人民币资产价格的企稳回暖，通 过财富效应修复预期，激发活力。 自 2008-2009 年后再提货币政策“适度宽松”。我们认为，从会议表述的口径看，货币政策将在 2025 年保持宽松，强于 2020 年疫情冲击时的逆周 期调整。从历史数据观察，在 2008 年提出“适度宽松”的货币政策方向后，M 2 同比增速大幅跃升，同时经济增速在后续的近两年内保持高增速，其中 2009 年下半年与 2010 年上半年的平均增速维持在 10%以上。 消费与投资继续成为明年逆周期调控的重点。会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”今年以来，“两新”、“两重 ”取 得实质性进展。我们认为，财政对“两新”的支持将在 2025 年继续延续，而“大力提振”与“全方位扩大”的描述或意味着政策在更多方向的支持。投资方面，会议在指出“投资效益”的同时提出“要以科技创新引领新质生产力 发展 ，建设现代化产业体系。”这意味着与过去几轮大规模投资有所不同的是，传 统框架下，长期低效益的短期投资刺激政策将不再是重点，取而代之的是对新 质生产力的孵化与培育，将更多力量投向具有长期收益率的战略新兴产业上，我们认为部分科技产业政策，特别是欧美政府打压方向的投资规模有望 进一 步扩张。 整体上看，我们认为 2025 年宏观政策将强势扩张。“加强超常规逆周期调节”与“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”都意味着财政与货 币将进一步宽松，创新型的结构性工具将陆续出台。对应到市场，我们认为本 次中央政治局的描述将在股票市场首先利好科技、券商板块，其次是地产 与消费 。在货币政策预期偏宽松的大背景下，债市安全垫较高。 风险提示： 1、国内货币政策受美联储货币政策影响，美国通胀回升不利于国内货币宽松； 2、2025 年宏观政策受全球地缘政治影响较大，存在较高不确定性。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 2024 年 12 月 9 日 中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究 2025 年经济工作；听取中央纪委国家 监委工作汇报，研究部署 2025 年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议强调 2025 年全年经济工作总基调将继续“坚持稳中求进”，坚持“稳中求进、以进 促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，与去年中央经济工作会议提出的“稳中 求进、以进促稳、先立后破”有所不同，加入了“守正创新”、“系统集成”以及“协同配合 ”三个方向。三者均来源于党的二十届三中全会，整体上看明年产业政策，特别是在科技领 域上将进一步扩张，同时，超长期逆周期调控政策的出台将与财政、货币相配合，以系统集 成为核心，在长期改革上突出效率与重点。除此之外，政治局会议首次提出“加强超常规逆 周期调节”，释放出近年来较强的稳增长措辞，或意味着 2025 年宏观政策将对经济带来大幅支 撑。 整体上，我们认为有以下三点值得关注： 首先，会议将“稳住楼市股市”放在靠前位置，将提振资产价格作为宏观经济稳增长 的核心目标，进一步凸显了明年全年宏观政策的着力点。这延续了 9.26 中央政治局提出的“ 要促进房地产市场止跌回稳”以及“要努力提振资本市场”，但措辞不同。首先剔除“止跌”，意味着中央对自 9.26 政治局会议后出台的宏观政策一揽子刺激方案出台以来基本面改善的肯 定。其次，过去陡峭向下的斜率趋势或将告一段落，房地产将逐步进入缓慢的调整阶段， 抛售性恐慌情绪渐渐出清。在股票方面，资本市场在人民银行的多项结构性货币政策的托底 下，自10 月以来走出下跌行情，主要指数保持稳定。将“稳住楼市股市”作为 2025 年全年 的主要目标意味着货币与财政将会进一步发力，保证人民币资产价格的企稳回暖，通过财富 效应修复预期，激发活力。 其次，会议指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。上一次提出的“ 实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”是处在全球金融危机及汶川地震时，2008 年 12 月的中央政治局会议中，随后货币政策在 2008-2009 年期间持续维持宽松。我们认为，从 会议表述的口径看，货币政策将在 2025 年保持宽松，强于 2020 年疫情冲击时的逆周期调整 。从历史数据观察，在 2008 年提出“适度宽松”的货币