鸿路钢构(002541)动态跟踪报告：钢结构制造，内需见拐点，出口潜力巨大

证券研究报告 钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 ——鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者： 孙伟风（分析师 执业证书编号：S0930516110003 ） 鲁俊 （联系人） 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 前言：为什么谈论需求？ 我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应市场的担忧。 1 风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造进度不及预期。 内需见拐点，出口潜力巨大。 1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 2. 钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税；b）部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品并未加征反倾销关税。随着我国“一带一路”倡议的推进，中资企业海外投资项目增多、建筑央国企海外工程业务的快速增长，出口部分将为需求提供强支撑。 投资建议：需求无忧，重视智能化改造的重大意义。 智能化改造将提升公司的产量上限，降低综合生产成本，从而强化其竞争优势。此外，鸿路内部庞大的智能化改造需求，亦利于其培育相关的创新性企业（如机器视觉、各类工业机器人、各类算法及控制企业），未来或可将相关经验及产品对外复制。内需见拐点，出口潜力巨大，或可打消市场对于智能改造的阶段性担忧。考虑到智能化改造中会对产量有一定影响，维持公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，并维持“买入”评级。 基金请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、国内需求拐点已至 2、国内钢结构出口具备价格优势 3、海外需求潜力大，跟随承包商走出去 2 4、盈利预测与估值 5、风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 图1：国内成交土地/住宅用地/工业用地/商服用地/其他用地规划建筑面积MA12同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：时间截至2024年11月 国内来看，工业用地&商服用地等前瞻指标拐点已至，钢结构需求修复可期。 成交土地规划建筑面积（MA12）来看，24年7月以来同比增速逐步上行，11月国内成交土地/成交工业用地/成交商服用地建筑面积MA12同比分别为-7.4%/-9.8%/+6.9%。伴随宏观逆周期调节政策及地产支持政策发力，估计拿地数据有望进一步修复。结合土地从成交到开工一般6-12个月，判断国内钢结构需求拐点将至。 1、国内需求拐点已至 3 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中国:成交土地规划建筑面积:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:工业用地:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:商服用地:MA12-YOY中国:成交土地规划建筑面积:其它用地:MA12-YOY请务必参阅正文之后的重要声明 图2：国内成交住宅用地/工业用地/商服用地/其他用地规划建筑面积单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：时间截至2024年11月 1、国内需求拐点已至 4 -80%-30%20%70%120%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中国:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:当月值YOY中国:成交土地规划建筑面积:工业用地:当月值YOY中国:成交土地规划建筑面积:商服用地:当月值YOY中国:成交土地规划建筑面积:其它用地:当月值YOY请务必参阅正文之后的重要声明 图3：国内一二三线城市成交土地占地面积MA12同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：时间截至2024年11月 分城市线级看，二线城市土地成交面积增速率先回正，三线城市跌幅同比收窄，一线城市仍待修复。2024年11月，国内100大中城市中，一线/二线/三线城市土地成交占地面积（MA12）增速分别为-20.9%/+10.0%/-3.8%。 1、国内需求拐点已至 5 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中国:100大中城市:一线城市:成交土地面积:MA12-YOY中国:100大中城市:二线城市:成交土地面积:MA12-YOY中国:100大中城市:三线城市:成交土地面积:MA12-YOY请务必参阅正文之后的重要声明 钢材成本红利叠加税收优势，国内钢结构出口具备价格优势，全球竞争力突出。 中国钢价处于全球洼地，出口价格优势明显。钢材是钢结构的主要原材料，钢材成本占生产成本约80%。中国是全球第一钢材出口国，2023年中国钢材出口占全球钢