11月贸易数据分析：出口稳定进口降速

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 出口稳定进口降速 ——11 月贸易数据分析 ◼ 核心观点 数据：11 月中国出口金额当月同比 6.7 %（前值 12.7 %），1-11 月累计同比 5.4 %（1-10 月为 5.1 %）。11 月进口当月同比-3.9 %（前值-2.3 %），第 2 个月负值，1-11 月累计同比 1.2 %（1-10 月为 1.7 %）。11 月当月贸易差额 974.4 亿美元（前值 957.2 亿美元）。 1.出口增速相对高于进口增速，贸易顺差运行在年内较高水平。11 月出口当月同比仍在累计同比增速之上，带动出口累计同比增速升至5.4%，保持稳定增长。但进口当月同比连续两个月为负值，拖累进口累计同比增速降至 1.2%。合力之下，10 月至 11 月贸易顺差运行在 950亿美元以上的较高水平，而 1 至 11 月的平均值为 802.5 亿美元。 2.从量价分解来看，出口与进口都在面对价格下行的压力。截至 10 月数据，HS2 出口价格指数（上年同月=100）为 94.8，仍然运行在 100以下，出口数量指数为 117.3，处于较高水平；进口价格指数为 97.6，进口数量指数为 98.7，都处于 100 以下。特别是进口价格指数结束了2 月至 8 月一直 100 以上的状态，9 月至 10 月连续运行在 100 以下。 3.出口产品结构：1-11 月机电产品出口额累计同比 7.0 %（前值 6.9 %），占出口额比重为 59.5%；高新技术产品出口额累计同比 4.9 %（前值4.7 %），占出口额比重为 24.8%。重点商品：1-11 月汽车（包括底盘）出口额累计同比 15.8 %（前值 18.6 %）、集成电路出口额累计同比18.8 %（前值 19.6 %）、家用电器出口额累计同比 14.1 %（前值 14.5 %）、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比 9.9 %（前值 9.2 %）。 4.出口区域结构：11 月当月中国对美国出口额同比 8.0 %（前值 8.1 %），对欧盟出口额同比 7.2 %（前值 12.7 %）；对日本出口额同比 6.3 %（前值 6.8 %），对韩国出口额同比-2.6 %（前值 5.0 %），对中国香港出口额同比-2.7 %（前值 2.1 %）；对东盟出口额同比 14.9 %（前值 15.8 %）。其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为 5.7 %（前值6.6 %）、22.0 %（前值 16.9 %）、12.8 %（前值 15.6 %）、28.3 %（前值24.7 %）；金砖国家方面，对巴西出口额同比 10.1 %（前值 24.5 %），对印度出口额同比 2.1 %（前值 3.8 %），对俄罗斯出口额同比-2.5 %（前值 26.7 %）。 5.全球总需求可能受到美联储降息进程的影响。IMF 预测 2024 年与2025 年世界实际 GDP 同比分别为 3.23 %、3.25 %，CPI 同比分别为5.76 %、4.32 %，即实际 GDP 可能小幅上升，但通胀率会有所回落，加总之下名义 GDP 增速预测值可能从 2024 年的 9.0 %降至 2025 年的7.6 %。尽管美联储已于 9 月启动降息，11 月 8 日再次降息，合计降息75BP，但我们认为未来的降息进程仍存在不确定性，这可能影响全球总需求的恢复情况，应持续观测主要经济体的制造业 PMI 的变化。 ◼ 投资建议 我们提示，进口当月同比连续两月为负；出口同比仍然保持正值，但未来全球总需求可能受到美联储降息进程、通胀率回落等因素的影响。 ◼ 风险提示 （1）逆全球化升级；（2）全球通胀反弹；（3）美联储降息进程受阻。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC 编号： S1760524050003 相关报告： 《超常规的逆周期调节》 ——2024 年 12 月 10 日 《库存周期正待重启》 ——2024 年 12 月 02 日 《出口回归上行但价格仍然承压》 ——2024 年 11 月 10 日 2024年12月10日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 1. 中国进出口额增速及其量价分解、全球制造业 PMI 图1:中国出口额与进口额（美元值）当月同比增速 图2:中国贸易差额当月值及其 12 月移动平均 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 表1:主要经济体制造业 PMI 制造业 PMI 美国 ISM 美国 Markit 墨西哥 欧元区 法国 德国 英国 日本 韩国 中国 财新 中国 中采 印尼 马来 西亚 越南 印度 巴西 俄罗斯 2024-11 48.4 49.7 49.9 45.2 43.1 43.0 48.0 49.0 50.6 51.5 50.3 49.6 49.2 50.8 60.2 52.3 51.3 2024-10 46.5 48.5 48.4 46.0 44.5 43.0 49.9 49.2 48.3 50.3 50.1 49.2 49.5 51.2 57.5 52.9 50.6 2024-09 47.2 47.3 47.3 45.0 44.6 40.6 51.5 49.7 48.3 49.3 49.8 49.2 49.5 47.3 56.5 53.2 49.5 2024-08 47.2 47.9 48.5 45.8 43.9 42.4 52.5 49.8 51.9 50.4 49.1 48.9 49.7 52.4 57.5 50.4 52.1 2024-07 46.8 49.6 49.6 45.8 44.0 43.2 52.1 49.1 51.4 49.8 49.4 49.3 49.7 54.7 58.1 54.0 53.6 2024-06 48.5 51.6 51.1 45.8 45.3 43.5 50.9 50.0 52.0 51.8 49.5 50.7 49.9 54.7 58.3 52.5 54.9 2024-05 48.7 51.3 51.2 47.3 46.4 45.4 51.2 50.4 51.6 51.7 49.5 52.1 50.2 50.3 57.5 52.1 54.4 2024-04 49.2 50.0 51.0 45.7 45.3 42.5 49.1 49.6 49.4 51.4 50.4 52.9 49.0 50.3 58.8 55.9 54.3 2024-03 50.3 51.9 52.2 46.1 46.2 41.9 50.3 48.2 49.8 51.1 50.8 54.2 48.4 49.9 59.1 53.6 55.7 2024-02 47.8 52.2 52.3 46.5 47.1 42.5 47.5 47.2 50.7 50.9 49.1 52.7 49.5 50.4 56.9 54.1 54.7 2024-01 49.1 50.7 50.2 46.6 43.1 45.5 47.3 48.0 5