计算机：海外云厂商专题报告（二）-当前时点，我们如何看北美云厂商CapEx？

证券研究报告 行业研究 行业专题 计算机 行业研究/行业专题 当前时点，我们如何看北美云厂商 CapEx？ ——海外云厂商专题报告（二） ◼ 核心观点 24Q3 北美云厂商 CapEx 累计同比+60.61%，后续指引积极 自然年 24Q3 四家北美云厂商（微软，谷歌，Amazon，Meta）合计资本开支达 575.20 亿美元，同比增长 60.61%。从各公司 CapEx 指引来看：1）微软，CapEx 预计将按季度环比增加；2）谷歌，CapEx 预计24Q4 水平将与 24Q3 环比持平；3）Amazon，预计 2025 年 CapEx 将超过 2024 年；4）Meta，预计 2024 年全年资本支出将在 380-400 亿美元之间，较之前的 370-400 亿美元的范围有所上浮，并预计 2025 年资本支出将显著增长。 AI 赋能商业闭环逐步打通，云厂商 AI 投资趋势有望延续 我们梳理四家北美云厂商财报，AI 赋能主业逻辑清晰，商业化进程有序推进，从各公司看： 1）微软，人工智能驱动的范式转变正帮助客户推动新增长和运营效率：公司 AI 业务有望在 FY25Q2 实现超过 100 亿美元的年化收入（仅用时 2.5 年）；2）谷歌，AI 提升客户运营效率、赋能客户网络安全、提升终端用户体验等：公司通过技术领导力和 AI 产品组合，将存量客户产品使用率提升 30%，AI 亦积极赋能谷歌服务（Google Services）主业，谷歌搜索方面，AI Overviews 在一百多个新国家和地区推出，现在将每月覆盖超过十亿用户，用户活跃度表现亮眼、Circle to Search 现已在超过 1.5 亿部安卓设备上可用，进一步验证了实用性和潜力、Lens 每月的视觉搜索次数已超过 200 亿次，能够回答复杂的多模态问题，并帮助产品发现和购物；3）Amazon，AWS 的 AI 业务年化收入达数十亿美元，并保持三位数的 yoy：公司自有加速卡（Trainium 和Inferentia）客户反馈良好，公司已经要求追加生产订单、Amazon Bedrock提供了广泛的领先基础模型选择和具吸引力的关键能力模块、Amazon Q（软件开发助手） 已受到广泛采用，Q Transform 为亚马逊团队节省了 2.6 亿美元和 4500 个开发年的时间；4）Meta，AI 助力用户留存和货币化率提升双轮驱动：例如广告客户受益 AI，留存率提升明显，Family of Apps在 24Q3实现收入 403.19 亿美元，同比+18.81%。 我们认为，考虑到需求强劲以及商业效果显现带动的 AI 业务收入高增，AI 业务商业化进程或将加速，云厂商 CapEx 投入意愿有望延续。 ◼ 投资建议 海外云厂商积极布局大模型研发及算力建设，其中微软、Amazon 布局云业务布局较早，云服务综合能力较强；谷歌、Meta 积极应用自研大模型，在 ToC 业务中推动降本增效。海外云厂商作为算力 IaaS，其资本开支对于全球算力产业链景气度具备较强前瞻指导意义。建议关注MSFT、GOOGL、Amazon、Meta 等。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。 增持 (维持) 行业： 计算机 日期： yxzqdatemark 分析师： 李行杰 E-mail： lixingjie@yongxingsec.com SAC编号： S1760524010003 分析师： 夏明达 E-mail： xiamingda@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080004 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《北美云厂商 CapEx 持续高增，预期指引乐观》 ——2024 年 11 月 07 日 -40%-26%-12%2%16%30%11/2302/2404/2406/2409/2411/24计算机沪深3002024年12月11日行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 24Q3 北美云厂商 CapEx 累计同比+60.61%，后续指引积极 ............. 3 1.1. 微软：FY25Q1 含融资租赁 CapEx 达 200 亿美元，未来将按季度增加 .............................................................................................................. 4 1.2. 谷歌：24Q3 CapEx 约 130 亿美元，24Q4 指引环比持平 ............... 6 1.3. Amazon：2024 年 CapEx 指引约 750 亿美元，大部分投向 AWS 相关基建 .......................................................................................................... 9 1.4. Meta：上调 FY24CapEx 下限，预计 FY25CapEx 显著增长 ......... 11 2. 投资建议 ................................................................................................. 13 3. 风险提示 ................................................................................................. 13 图目录 图 1: 北美四大 CSP 分季度 CapEx（亿美元）及总体增速 .......................... 3 图 2: 微软单季度营收及增速 ............................................................................ 4 图 3: 微软单季度净利润及增速 ........................................................................ 4 图 4: 微软单季度主营收入结构 ........................................................................ 5 图 5: 微软单季度主营收入增速 ........................................................................ 5 图 6: 微软单季度主营营业利润拆分 ................................................................ 5 图 7: 微软单季度主营营业利润增速 ....