新能源汽车行业2025年展望：绿能浪潮、出海领航、智驾未来

浦银国际研究 主题研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业 2025 年展望：绿能浪潮、出海领航、智驾未来  预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1,578 万辆，对应渗透率 53.7%，维持加速上扬趋势：我们预计 2025 年中国新能源车乘用车销量将从2024 年的 1,234 万辆成长到 1,578 万辆，同比增长 28%。虽然 2025 年增速或不及 2024 年的 37%，但是销量相比 2024 年预计增长 344 万辆。我们预计 2025 年的渗透率将达到 53.7%，增长 8.7 个百分点。渗透率加速上扬是我们几年以来对于新能源车行业的基本判断。在此基础上，我们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力 2025 年的新能源车销量将分别达到 40.2 万、40.0 万、70.0 万、49.0 万辆（图表 87），同比均将大幅成长，份额也会有所提升。零跑汽车和小鹏汽车是我们在新能源汽车行业的首选，主要考虑到这两家车企受益于新车销量和海外增长的确定性较高。而蔚来汽车、理想汽车也有望享受新车型带来的增量。我们重申上述四家新能源车企的“买入”评级。  中国新能源车企海外布局加速，出口销量大幅成长：中国制造的新能源车在海外的认可度持续提升，虽然近期受到欧洲关税和需求扰动的负面影响，但自主品牌的插混车型出口到海外发展中国家的势头依然迅猛。伴随着中国新能源车的规模优势和市场扩张需求，中国制造新能源产品越来越多地走出国门，海外认可度持续提升。今年 1-11 月，中国新能源乘用车出口累计销量同比增长 16%。中国新能源车在技术水平和产品竞争力上，特别是智能驾驶相关的探索方面仍领先于海外的大部分传统车企，海外市场的突破有望为车企带来新的销量贡献和盈利来源。自主车企和新势力都在寻求加速出海，逐步将自身产品推广至海外市场。今年以来，比亚迪、零跑、小鹏的海外销量初见规模。  车企加速布局智能化，积极寻求新突破：根据高工智能汽车数据，2024年 9 月中国市场新车 NOA 前装交付量突破 20 万辆，再次创造记录。随着技术的进步，智能驾驶也在持续推进降本，包括规模扩大带来的硬件制造成本下降等，都有望推动渗透率进一步提升。各家车企智驾版车型的销售占比也在逐渐爬升。小米 SU7 Max 的车型占比达到 43.17%。理想 L6 的 AD Max 版本销售比例从之前的 18%-19%提升到近期的 25%-30%。小鹏 11 月发布的 P7+，在借助技术降本之后，将智驾功能下沉至20 万元上下的价格区间，身体力行“油智同价”。而更多高阶智驾功能车型的涌现和智能化硬件配置向更低价格段车型的渗透，为中国新能源车大众市场提供优质产品。  估值：当前零跑市销率为 0.7x，理想美股市盈率为 14.4x，蔚来、小鹏美股市销率为 0.8x、1.4x；较年初的 1.1x、24.1x、1.6x、1.6x 有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。  投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 12 月 11 日 MSCI 全球汽车指数表现 注：截至 2024 年 12 月 9 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业 2024 年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长》（2024-06-18） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息》（2024-06-11） 《新能源汽车行业 2024 年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长》（2023-12-15） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业 2023 年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》（2023-06-15） (40%)(20%)0%20%20030040023-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11MSCI全球汽车指数相对于MSCI全球指数表现(右轴)浦银国际 主题研究 新能源汽车行业 2025 年展望 2024-12-11 2 目录 中国持续推动全球新能源汽车行业总销量大幅成长 ......................................................................... 5 中国新能源汽车行业优质供给和消费者需求共同推升渗透率上扬 .................................................. 8 2024 年中国新能源汽车加速成长 ............................................................................................... 8 2025 年中国新能源乘用车三大驱动力：渗透率、海外出口、智能驾驶 ............................. 22 中国新能源车企布局日趋完善 ........................................................................................................ 40 中国新能源车企综合实力大幅提升 .......................................................................................... 40 造车新势力横向比较 .................................................................................................................. 43 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 48 新能源车企股价及成交量 ..................................