2024年11月进出口数据点评：出口短期波动不改长期趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 12 月 11 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 《出口超预期，关税待落地——2024年 10 月进出口数据点评》 《出口短期波动不改长期趋势——2024 年 9 月进出口数据点评》 《出口稳中有升，外贸是变局点——2024 年 8 月进出口数据点评》 《出口延续强势——2024 年 7 月进出口数据点评》 《供给优势继续推升出口——2024年 6 月进出口数据点评》 《出口再度回升，继续保持乐观——2024 年 5 月进出口数据点评》 《出口回暖，关注量价指数的结构变化——2024 年 4 月进出口数据点评》 《无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增——2024 年 3 月进出口数据点评》 《出口超预期，关注中间品贸易强链延链——2024 年 1-2 月进出口数据点评》 出口短期波动不改长期趋势 ——2024 年 11 月进出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：11 月中国出口金额（美元计价）同比+6.7%，进口同比-3.9%，11 月美元计价下出口同比较 10 月小幅回落，有四大主因：一是外需边际趋弱，对我国出口或存在一定程度掣肘；二是台风影响船队排期后延，扰动出口增速；三是集装箱短缺及码头工人谈判影响出口读数；四是越南与韩国 11 月出口增速下滑对我国出口存在指引。我们认为出口具有较强韧性，短期无需过度担忧可能的关税扰动，有两大主因：一是一带一路占比持续提升支撑出口读数，二是出口价格指数也对名义出口增速读数形成支撑。长期来看，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的加持下，有的只是产能迭代、保全与储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口两大核心支撑：（1）发达经济体消费 K 型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。 一、进出口总览：11 月美元计价出口同比较 10 月小幅下行 2024 年 11 月份，中国当月出口（美元计价）3123.1 亿美元，出口金额（美元计价）同比+6.7%；2024 年 11 月份，中国当月进口（美元计价）2148.7 亿美元，进口金额（美元计价）同比-3.9%；2024 年 11 月贸易差额为 974.4 亿美元，前值为957.2 亿美元。 二、出口结构数据：受性价比支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口势头良好 2024 年 11 月人民币计价出口 2.22 万亿元，同比+5.8%，美元计价出口 3123.1 亿美元，同比+6.7%。分商品来看，前 11 个月，我国出口机电产品 13.70 万亿元，增长 8.4%，占我出口总值的 59.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件 1.3 万亿元，增长 11.4%；集成电路 1.03 万亿元，增长 20.3%；手机 8744.5 亿元，下降0.9%；汽车 7629.7 亿元，增长 16.9%。按量价来看，价格方面，鞋靴 0.90%，汽车底盘-0.32%，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，集成电路 0.36%，成品油-0.99%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-11 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长+12.7%、+3.8%、+5.1%和-1.1%。 （一）出口短期波动主要是受四大短期偶发因素影响，两大逻辑支撑出口韧性 偶发因素一：外需边际趋弱，对我国出口或存在一定程度掣肘：11 月美国 ISM 服务业 PMI 扩张速度创三个月最慢，低于媒体调查的所有经济学家的预期，新订单和就业增长疲软，表明美国经济中最大的组成部分正在失去动力，11 月欧元区制造业 PMI 终值跌至 45.2，前值为 46.0，指向欧元区经济活动收缩。11 月海外主要经济体（包括美国、欧元区、英国、日本、印度等）制造业 PMI 加权平均为 48.4%，指向外需整体偏弱，或对我国出口存在一定程度掣肘，验证 11 月出口美元计价同比读数较前值下行。 偶发因素二：台风影响船队排期后延，扰动出口增速：11 月西北太平洋和南海进入了一段台风活跃期。自 11 月以来，这一片洋区海域已陆续生成了 4 个台风（先后为 2422 号台风“银杏”、2423 号台风“桃芝”、2424 号台风“万宜”、2425 号台风“天兔”），甚至在 12 日凌晨 2425 号台风“天兔”正式生成时，出现了观测 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 记录以来首次 11 月 4 个台风并存共舞的局面，历史数据显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。 偶发因素三：集装箱短缺及码头工人谈判影响出口读数：11 月 12 日，美国东海岸码头工人联合会与美国海事联盟的谈判突然中断，原本计划四天的谈判就此告吹。我们推测集装箱短缺及码头工人谈判反复对出口读数也有扰动。 偶发因素四：越南与韩国 11 月出口增速下滑对我国出口存在指引：11 月韩国出口金额同比+1.4%（前值为+4.6%），越南出口金额同比+8.5%（前值为+10.1%），其主导行业分别对应机电产品和劳动密集型产品两大领域，与我国产业逻辑契合，一定程度上验证 11 月单月出口下滑。全球科技周期带动机电、集成电路增长，我国在机电设备、集成电路领域出口优势明显，为确保供应链安全并防范美国及其盟友收紧的出口管制措施，半导体企业加大投资并加快备货或继续促进对我国进口额的明显增长，因此无需对单月出口同比下滑过度担忧。 出口韧性逻辑一：一带一路国家对我国出口额形成有力支撑。2024 年前 11 个月，我国对共建“一带一路”国家合计出口 10.52 万亿元，增长 8.2%，对一带一路国家出口占我国总出口的比例为 45.7%；我国对美国出口 3.38 万亿元，增长 5.1%，对美出口占我国总出口的比例为 14.7%，因此可能的关税对出口读数扰动较为有限。12 月 2 日习近平总书记在北京出席第四次“一带一路”建设工作座谈会强调，在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一