2024年11月财政数据解读：11月财政，风雨无阻更向前

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 12 月 16 日 11 月财政：风雨无阻更向前 ——2024 年 11 月财政数据解读 核心观点 财政部于 12 月 16 日公布的 11 月财政收支数据显示：第一本账延续向好态势，11 月全国一般公共预算收入同比增长 11.0%，特别是税收收入增速上行至 5.3%，支出端增速也录得 3.8%，结构上更加侧重基层三保领域，社会保障和就业的序时进度较快；第二本账边际转弱，11 月全国政府性基金预算收入同比减少 14.9%，较 10 月降幅有所走阔，我们理解可能与前期房地产市场调整过程中形成了对土地出让的压力，11 月国有土地使用权出让收入同比下降 19.7%（前值-10.5%） 。综合来看，1-11 月广义财政预算收入完成度 81.9%，而支出端广义财政预算支出完成度为 80.4%，这二者均慢于2023 年同期水平。 大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于隐债化解、房地产、资本市场等领域，有望提振市场信心及风险偏好，未来需关注超常规逆周期政策的发力，尤其是名义GDP 增速的温和回稳对资产配置的信号作用。我们认为，A 股或受益于流动性宽松，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。固定收益领域，短期来看，预计 10 年期国债收益率短期可能向下调整，长端利率较难出现上行风险，信用债估值有望渐进修复，我们继续提示短久期下沉资质的配置方向。 ❑ 一般公共预算：收入端 11 月大踏步式改善，支出端继续聚焦基层三保 11 月全国一般公共预算收入 14029 亿元，同比增长跳升至 11.0%（前值 5.5%），其中 11 月全国税收收入 11140 亿元，同比增长跳升至 5.3%，反映了财政稳步修复的趋势正在巩固。我们认为与近期消费品以旧换新加速落地、资本市场活跃度提升、市场信心提振等相关，其中 11 月企业所得税同比增长 37.0%，为年内最高值。国家税务总局的增值税发票数据显示：在国家鼓励、地方政府支持以及“双十一”企业让利促销等因素带动下，11 月电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长 28.8%和 74.4%；与家装相关的家具零售、卫生洁具零售同比分别增长 36%和 18.8%。此外，非税收入贡献较大。1-11 月第一本账中的非税收入累计实现 37088 亿元，同比增长 17%。延续了前期较好的涨势。 11 月全国一般公共预算支出 23588 亿元，同比增长 3.8%，较 10 月增速 10.4%有所回落，可能受到 2023 年同期基数效应的影响。数据显示，1-11 月，全国一般公共预算支出 245053 亿元，同比增长 2.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 36000 亿元，同比增长 8.1%；地方一般公共预算支出 209053 亿元，同比增长 1.9%。 我们判断，未来中央财政支出或延续偏强态势，特别是在新一轮财税体制改革进程中，随着中央层面谋划更多事权，中央 一般公共预算本级支出的增速或保持高于地方一般公共预算支出。我们预计，后续全国一般公共预算支出将落实党政机关习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，将财政资金用在发展紧要处、民生急需上。 据我们测算，1-11 月财政支出已完成全年预算进度的 89.1%，预计全年实现预算目标难度不大。从结构来看，社会保障和就业、债务付息支出进度较快，分别达到了 92.1%、92.1%，均高于同期一般公共预算支出进度。我们认为，社会保障和就业支出较快符合预期，主要反映经济渐进修复的环境中，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向。另一方面，我们认为债务付息支出较快是积极财政政策的反映，主要是赤字范畴下国债、地方政府一般债付息规模在攀升。近年来，保持相对较高的赤字规模来加强跨周期调节、稳定宏观经济大盘，国债、一般债规模上升较快。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《11 月金融数据：化债政策加持金融数据》 2024.12.13 2 《物价合理回升，方向重于斜率——中央经济工作会议传递的信号》 2024.12.13 3 《“抢出口”对短期出口有支撑》 2024.12.10 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综合来看，一般公共预算折射了四季度的经济正处于回升阶段，内生动能总体表现为修复的态势，制造业依然是供给和需求两端的强变量。国家税务总局最新增值税发票数据显示，受国家实施的一系列存量和增量政策显效的带动，11 月制造业销售收入增速较 10 月份提高 0.3 个百分点，与统计局公布的 11 月份 PMI 变化趋势（较 10 月份上升 0.2 个百分点）基本一致。其中，汽车、电气机械器材等装备制造业，电子通信设备、航空航天设备等高技术制造业，数字媒体设备、智能设备等数字产品制造业销售收入同比分别增长 5.3%、5.1%和 3.8%，特别是汽车制造、计算机通信设备制造、铁路船舶航空设备制造等高端制造业销售收入同比分别增长 9.3%、7.4%和 5.6%。 重要的是，受两新政策带动，设备投资及消费品以旧换新持续加力。11 月全国企业采购机械设备金额同比增长 4.5%。其中，制造业、信息技术服务业、电热气及水生产供应业等重点领域采购机械设备金额同比分别增长 5.1%、7.4%和 15.9%。 ❑ 政府性基金预算：卖地收入回稳向好，超长期特别国债对支出端贡献较大 11 月全国政府性基金预算收入同比下降 14.9%，较 10 月读数-10.0%边际走弱，其中国有土地使用权出让收入同比增速较 10 月降幅扩大至 19.7%，在严控增量、优化存量、提高质量的前提下，预计土地财政对第二本账的贡献有望向新的均衡收敛。1-11 月，全国政府性基金预算收入 42348 亿元，同比下降 18.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 3915 亿元，同比增长 5.7%；地方政府性基金预算本级收入 38433 亿元，同比下降 20.2%，其中，国有土地使用权出让收入32626 亿元，同比下降 22.4%。 根据相关规定，土地出让收入缴入国库后，市县财政部门先分别按规定比例计提国有土地收益基金和农业土地开发资金，缴纳新增建设用地土地有偿使用费，余下的部分统称为国有土地使用权出让收入。 具体来看，计提的国有土地收益基金专项用于市县土地收购储备，包括土地补偿费、安置补助费、地上附着物和青苗补偿费、拆迁补偿费以及前期土地开发支出，计提比例由省级人民政府确定。计提的农业土地开发资金（其中省级最高可以集中 30%），专项用于农业土地开发，具体使用范围包括土地整理和复垦、宜农未利用地开发、基本农田建设以及改善农业生产条件等方面的土地开发。新增建设用地土地有偿使用费是国务院或省