广播电视行业：5G开启万物互联，大屏作为重要终端将持续受益

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5G 开启万物互联，大屏作为重要终端将持续受益 ■广电受多方面压力业绩持续承压。一方面广电行业存在区域割裂的历史遗留问题，且体制机制亟需进行改革；另一方面移动互联网兴起对广电行业冲击明显，用户端及收入端均受到明显压力。根据中国有线电视发展公报，2015-2018 年全国有线电视营业收入 CAGR 为-2.6%，其中 2018 年实现营业收入 779.48 亿元，同减 6.59%；根据国家统计局，有线电视实际用户及有线数字电视实际用户规模自 2015 年高点持续下降，2018 年略有回升。2015-2018 年有线电视实际用户及有线数字电视实际用户规模 CAGR 分别为-2.27%、-0.12%，数字电视用户规模变动不明显主要系数字化渗透率的提高对冲了有线电视实际用户数的下降。 ■新时代下，5G、4K、国网融合都将成为互联网时代日趋势微的广电行业的变革焦点。在“云管端”一体化思维下，电视有望改变单一的观看属性，即实现从看”电视向“用”电视转变。5G 一方面解决“端”与“端”的物联问题，驱动大屏成为愈发重要的家庭流量入口，另一方面其高速率、大容量、低时延的特点将极大的丰富高质高清内容的供给能力（开启万物互联时代）；4K 在 5G 时代有望成为最先落地的应用场景，丰富上“云”内容，具备先发优势的广电公司有望率先提供丰富且高质的 4K 内容，提高大屏端用户粘性，成为逆转大屏端用户收看频率及时长下降的的重要力量；国网融合解决“管”归属问题，有望打破大屏网络区域性割裂的现状，极大的提高大屏端的网络价值。 ■长期功能性电视将由智能电视代替，电视大屏将超脱基本的收视功能，成为契合家庭娱乐场景的新型终端设备。广电公司有望在游戏、会员、电商、广告四大场景变现。参照功能手机向智能手机变迁历史，3G 及智能手机出现以前，手机主要用于通讯，随着网络传输及硬件设备升级换代，智能手机集娱乐、生活、工作、通讯于一体，开启迅猛增长的移动互联网时代。我们认为 5G 之于电视大屏可类比 3G 之于手机： （1）家庭物联中心，电视大屏有望成为线下物物相连的控制中枢，汇集海量用户数据及行为数据。流量获取方式由轻到重、变现方式由简单到复杂，流量信仰向数据信仰转变之际，互联网巨头早已围绕智能音箱布局线下流量入口，以期提前布局未来新的连接与用户新的需求入口。电视大屏具备音频输入输出、视频输入输出、行为动作输入输出的能力，囊括智能音箱具备的功能，因此我们认为未来电视大屏较智能音箱作为线下流量入口的逻辑更为顺畅，广电作为大屏端牌照资Table_Tit le 2019 年 10 月 27 日 广播电视 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.54 -1.34 -30.53 绝对收益 1.69 -0.35 -7.75 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 陈旻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100002 chenmin1@essence.com.cn 相关报告 -4%6%16%26%36%46%56%66%2018-102019-022019-06广播电视 沪深300 23015994/43348/20191028 10:34 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 质方有望受益。 （2）高速度、低时延、大数据使超清内容传输成为可能，4K/8K 影视、游戏极大的提升用户的娱乐体验。根据媒介补偿理论，大屏显示将补偿移动端下小屏显示的不足，未来大屏的娱乐性将突破“看”的范畴，将更侧重“用”与“玩”。 （3）家庭物联中心及娱乐中心将产生海量极具价值的用户数据及行为数据，广电公司营销变现价值有望获得重估。 ■投资建议：推荐“渠道+内容”于一体的芒果超媒、IPTV/OTT 等新媒体牌照资质商新媒股份、To G 业务逻辑顺畅的贵广网络、市场化及资源优势明显的东方明珠；同时建议关注华数传媒，以及与腾讯战略合作发展鳄鱼 TV 的湖北广电。 ■风险提示：5G 建设进度低于预期、新终端如 VR/AR 一体机对大屏端部分替代的风险。 23015994/43348/20191028 10:34行业动态分析/广播电视 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 广电受互联网冲击持续承压 广电行业从辉煌到衰落再到未来新机遇，分分合合中我国广电行业螺旋式上升发展。纵观我国广电发展史，可大致分为 1949 年至 1978 年、1978 年至 2000 年、2000 年至今三个阶段。  改革开放前（1949-1978）广电行业实际上是政府完全控制的全国性的无线广播网络体系，承担社会主义宣传工作的重要任务。  改革开放后（1978-2000）有线广播体系逐步建立，且市场化的活力开始释放。1983 年全国第十一次广播电视工作会议召开，正式成立广播电影电视部，电视作为新兴媒介正式纳入为正规宣传工具，同时确立由“两级办台”（中央及省级办台）转变为“四级办台”（中央、省级、地（市）、县级办台）的政策，一方面推动电视台数量及节目内容迅速增加，另一方面也出现资源、资金有限的小电视台粗制滥造，重复建设的问题，该政策最终逐步在 2000 年后取消。1999 年国务院办公厅颁发《关于加强广播电视有线网络建设管理意见》（83 号文），实施“台网分离”的政策，即将网络传输等产业经营实体剥离政府体系并成立独立有线网络公司，推动有线电视网络经营实体市场化进程。  网络融合期间（2000 至今），伴随数字信号转化进程（2003 年-2010 年），有线电视网络逐步开启三网融合进程。2009 年广电总局印发《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，加快实施广播电视节目制播分离分离，确保同一行政区域只能设立一个区域性有线广播电视传输覆盖网，开始逐步形成“一省一网”的行业格局。2010 年广电网络持续升级改造，以三网融合为目标，为打造中国下一代广播电视网（NGB）提供坚实基础。2014 年中国广播电视网络有线公司正式成立，国网融合正式落地。2018 年 11月底，工信部同意广电网参与 5G 建设，标致业已式微的有线网络行业变革转机，未来围绕大屏娱乐入口、5G 新生态，广电公司存在巨大布局空间。 多方面因素导致广电行业持续承压，1）广电行业存在区域割裂的历史遗留问题，且体制机制亟需进行改革；2）移动互联网兴起对广电行业冲击明显，用户端及收入端均受到明显压力。根据中国有线电视发展公报，2015-2018 年全国有线电视营业收入 CAGR 为-2.6%，其中 2018 年实现营业收入 779.48 亿元，同减 6.59%；根据国家统计局，有线电视实际用户及有线数字电视实际用户规模自