【宏观专题】“两新”“两重”全年政策效果回顾

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 12 月 17 日 【宏观专题】 “两新”“两重”全年政策效果回顾 ❖ 前言： 从中央经济工作会议的部署来看，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。”即，财政加码的超长期特别国债部分，明确继续用于“两新”与“两重”。因而，对于其今年的实施情况，有必要做系统回顾。本文重点讨论“两新”的财政乘数以及“两重”的项目投向。 ❖ 一、“两新”“两重”简介 “两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。今年 1 万亿元超长期特别国债 3000 亿用于“两新”，7000 亿用于“两重”。 ❖ 二、“两新”全年回顾 （一）设备更新；投向、投入、效果 1、投向：工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域。 2、投入：1500 亿元。 3、效果：根据发改委介绍，“初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近 8000 亿元”。考虑到部分设备在没有政策支持下可能也会进行更新，因而，需要估算政策的增量影响。根据新华社“数据显示，累计来看，1 至 11月同比增长 6.1%。”假设全年设备类增速为 6.1%，假设无政策情况下设备投资增速为 0%，则增量采购金额为 4.4 万亿（2023 年工业设备投资规模）/70%（工业设备投资占比）*6.1% = 3834 亿。乘数效果为 3834/1500 = 2.55。 （二）“以旧换新”之汽车：投入与拉动效果 1、投入：据新华社，“截至 12 月 9 日 24 时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破 500 万份，其中，报废更新超 244 万份，置换更新超 259 万份。”结合补贴力度，估算截止 12 月 9 日，汽车补贴投入资金或在 776 亿。推算至 12 月31 日，汽车补贴投入资金在 940 亿左右。 2、拉动效果：参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“由此测算原本是 5-12 月下降 95 万台，目前测算的同比增长 57 万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量 150 万台，带来 2400 亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前，可能额外的汽车需求拉动在 2400 亿左右。补贴的乘数效果为 2.55（2400 亿/940 亿）。 （三）“以旧换新”之家电：投入与拉动效果 1、投入：根据商务部数据，“截至 12 月 6 日 24 时，2963.8 万名消费者购买 8大类家电产品 4585 万台，带动销售 2019.7 亿元，其中一级能效产品销售额占比超过 90%。”结合政策力度（一级能效补贴 20%，二级能效 15%），据此估算，截止 12 月 6 日，补贴金额 393.8 亿，平均每台家电补贴 859 元。推算至12 月 31 日，补贴金额 506 亿。 2、拉动效果：估算家电、家装、文化办公用品政策影响。首先，计算每年 9-10 月三项限额以上零售额与 1-8 月零售额之比。今年为 33.9%，2012-2023 年（不含 2020 年和 2022 年），平均为 28.0%，即政策影响下，9-10 月三项零售额相比 1-8 月多增了 5.9%。平均每个月多增 2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。其次，假设这一增量影响延续至全年。则预计政策影响下，9-12 月三项增量销售金额为 1106 亿。补贴的乘数效应为 2.18（1106 亿/506 亿）。 ❖ 三、“两重”全年回顾 （一）突出特征：单个项目的支持金额更大 今年，支持两重的特别国债资金为 7000 亿，支持 1465 个项目，单个项目平均支持的金额在 4.78 亿左右。对比其他财政金融工具，“两重”支持的项目更偏大项目。例如，设备更新，1500 亿资金支持 4600 个项目，平均每个项目支持 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】基本公共服务均等化：区域体现和政策路径》 2024-12-13 《【华创宏观】谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993 去杠杆时期的历史比较》 2024-12-11 《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》 2024-12-08 《【华创宏观】ERP 还能用吗？》 2024-12-04 《【华创宏观】解开三螺旋——宏观 2025 年度策略报告》 2024-11-19 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 金额 0.33 亿。2023 年增发国债，1 万亿资金支持 1.5 万个项目，平均单个项目支持金额为 0.67 亿。 或受此影响，今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据，“1—10 月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长 7.1%，增速比全部投资高 3.7 个百分点；拉动全部投资增长 3.8 个百分点。” （二）细分领域投向介绍 我们梳理公开信息，可整理到 13 个“两重”的投向。（注：该梳理并不完备） 1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。“截至目前，全国 79 个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持，累计安排超长期特别国债资金 2921 亿元。”2、东北黑土地高标准农田建设。“今年，共安排超长期特别国债资金 596 亿元，优先支持东北黑土地高标准农田建设。”3、高等教育提质升级：“今年以来，统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债 667 亿元，支持高等教育提质升级。”4、“三北工程”建设。“2024 年，通过超长期特别国债以及转移支付资金，下达中央投资 320.1 亿元支持‘三北’工程六期建设。”根据中央经济工作会议，“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。5、城市更新。6、长江经济带生态环境保护和绿色发展。7、长江沿线铁路。8、西部陆海新通道建设。9、高水平科技自立自强。10、干线公路建设。11、机场建设。12、物流。13、设备更新。详见正文。 ❖ 风险提示： 信息梳理不完整，乘数的估算受数据可得性影响出现偏差。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 系统回顾 2024 年超长期特别国债的实施情况。其中，“两新”聚焦设备更新、汽车以旧换新、家电以旧换新。“两重”部分聚焦项目投向。有助于了解超长期特别国债对制造业投资、社零的拉动效果，以及固定投资领域受益的方向。 投资逻辑 报告分为三个部分。首先回顾 2024 年以来“两新”“两重”的重要部署。根据 2024 年的经济工作会议，“（明年）增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目