柳工深度报告：混改释放经营活力，国际化-拓品类助力成长

证券研究报告机械行业|公司深度研究报告混改释放经营活力，国际化&拓品类助力成长柳工深度报告——张凤琳S1190523100001证券分析师：分析师登记编号：崔文娟S1190520020001证券分析师：分析师登记编号：2024/12/15P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要深耕行业六十余载，混改提升经营活力。公司成立于1958年，为国内首家工程机械上市公司，公司在经历2020年混改、2022年吸收合并柳工有限、以及国际化战略持续推进，经营质量显著提升，2023年公司收入同比增长3.93%，归母净利润同比增长44.80%， 2024年前三季度，收入规模进一步增长至228.56亿元，同比+8.25%，归母净利润达13.21亿元，同比+59.82%，增速进一步扩大，2024年前三季度毛利率达23.48%，较2023年全年提升2.66pct。工程机械内需筑底企稳，海外开拓空间广阔。1）国内市场：今年3月挖机首次月度销量转正，且月度增幅稳定在较高水平，已显示见底向上趋势，同时从开工情况来看，11月中国市场小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比增长4.4%，已连续四个月转正，表明下游开工端正企稳回暖，预计后续随着基建、地产系列政策落地，以及叠加更新周期，非挖类产品起重机、混凝土机械等内销也有望企稳回升。2）海外市场：据中国海关数据，2021年以来中国工程机械出口体量快速放大，但国产主机厂目前在海外市场份额仍然很低，根据Off-highway统计的全球工程机械市场规模及KHL统计的全球工程机械制造商50强年销售额，海外市场规模约为中国市场的3倍左右，年销售额超千亿美金，市场空间广阔，同时根据KHL发布的数据，2023年全球前50强工程机械企业销售总额达到2434亿美元，其中中国企业上榜13家，13家合计销售总额达到419亿美元，份额占比仅17.2%，提升空间依旧广阔。产品品类纵横开拓，国际化助力公司加速成长。1）挖机：2023年公司挖机国内市场占有率超11%，同比提升了3-4个百分点，同时结构优化，2023年1-8月，公司累计出口海外近百台60-120吨级超大型挖掘机，同比增长超过100%，大挖产品逐步打开海外优质客户市场。2）装载机：2024年上半年公司电动装载机销量同比增幅159%，市场占有率保持行业领先地位，6月单月公司电动装载机第600台下线，同时装载机产品6月单月海外销量超1000台，其中电动装载机单月出口超100台，公司有望凭借全球化布局、以及领先的电动技术在海外实现弯道超车。3）农机：依据FactMr数据显示，全球农机市场千亿美金，公司坚持“高端，大型，核心技术自主”，目前农拖多款新产品分别在东南亚、国际特区及我国北方等重点市场开展各种工况的可靠性试验及适应性推广验证，计划四季度小批量交付客户订单，明年有望形成规模销售。4）矿山机械：2024年上半年，公司产品+解决方案的市场策略深入实施，矿山机械板块销售收入增长 71%，宽体车国内、海外销量分别增长48.7%和 55.7%。5）国际化：公司在海外深耕20余年，海外已进入收获期，2023年公司海外收入首次破百亿，达到114.62亿元，同比增长41.18%，海外市场持续发力，助力公司加速成长。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元，归母净利润分别为15.75亿元、21.50亿元和27.45亿元，对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.37元。公司不断纵横拓展产品品类、坚定推进国际化战略、同时混改成效明显，助力公司盈利能力持续改善，成长确定性强，给予“买入”评级，6个月目标价16.04元，相当于2025年15倍动态市盈率。风险提示：国内市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。财务摘要资料来源：携宁，太平洋证券整理20232024E2025E2026E营业收入（百万元）27519301933500141162营业收入增长率(%)3.9%9.7%15.9%17.6%归母净利（百万元）868157521502745净利润增长率(%)44.8%81.5%36.5%27.7%摊薄每股收益（元）0.440.781.071.37市盈率（PE）15.214.110.38.1n 盈利预测和财务指标P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远第一章节：国企改革焕发活力，公司迈入高质量发展第二章节：国内市场筑底企稳，海外市场星辰大海第三章节：产品品类纵横拓展，国际化战略坚定不移第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1深耕行业六十余载，产品矩阵不断丰富图表：公司发展历程资料来源：公司公告、公司官网、柳工微信公众号，太平洋证券整理公司深耕行业六十余载，为国内首家工程机械上市公司。公司成立于1958年，以装载机业务起家，于1993年改制上市，是工程机械行业和广西第一家上市公司。2000年后公司开始横向布局挖掘机、压路机、起重机、叉车等产品。2002年公司提出“建设开放的、国际化的柳工战略目标”，正式开启了国际化征程。2019年公司启动混合所有制改革，2020年落地。2022 年柳工吸收合并柳工有限实现整体上市，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入上市公司。2023年，国际化战略成效显著，公司海外业务收入首次突破100亿，达到115亿元，营收占比达42%。经过 66 年的发展，公司已拥有全球先进的产品线，涉及土方机械、矿山机械、起重机械、建筑预应力、农业机械、工业车辆等 30 余条整机产品线，以及关键零部件、工程机械配套件、工业机器人、新能源等多条产品线，是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商。截止2024年年中，公司在全球拥有 25 个制造基地，5 个研发中心，拥有16,000 余名员工，已成为处在行业技术、生产和供应物流前沿的全球领先的装备与技术解决方案提供商。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1深耕行业六十余载，产品矩阵不断丰富公司主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。经过上市以来30余年的发展，公司主营业务得到大幅度扩展。1993年上市之初公司主要从事装载机的开发、生产、经营、维修、技术服务等，销售市场主要面向国内。2000年以来公司主营业务逐步扩展为挖掘机、装载机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台、桩工机械、混凝土机械等工程机械及配件的研发、生产、销售、服务、融资租赁业务等，以及建筑机械（预应力）、农业机械、拖拉机等。公司产品矩阵丰富，强周期+弱周期结合平滑周期波动。 土石方机械：主要包括装载机、挖掘机、平地机、滑移装载机、两头忙、推土机、旋挖钻、抓斗等产品。其他工程机械：起重机械、桩工机械、混凝土机械、矿山机械等产品。非工程机械：叉车、农用机械等产品。预应力产品：主要包括OVM预应力锚固体系产品、预应力及特