万孚生物年报点评：四大业务稳步推进，海外收入高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 万孚生物(300482) 昨收盘:20.70 万孚生物年报点评：四大业务稳步推进，海外收入高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.81/4.3 总市值/流通(亿元) 99.65/89.09 12 个月内最高/最低价(元) 31.5/19.2 相关研究报告 <<万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性>>--2024-11-01 <<万孚生物点评报告：上半年高质增长，新品与海外布局卓有成效>>--2024-08-19 <<万孚生物点评报告：常规业务全面提“质”，一季度内生增长稳健>>--2024-04-24 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年报：2024 年实现营业收入 30.65 亿元，同比上涨 10.85%，主要系国际业务增长带动；归母净利润 5.62 亿元，同比上涨 15.18%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比上涨 19.90%。 其中，2024 年第四季度营业收入 8.83 亿元，同比增长 16.17%；归母净利润 1.26 亿元，同比上涨 43.14%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比上涨 41.70%。 四大业务持续推进，慢病管理检测业务增速领先 （1）慢病管理检测收入 13.69 亿元（+22.38%），公司通过 900 速化学发光高速机的快速装机，实现终端层级上移，利用标杆医院的资源和影响力，带动常规项目入院上量；国际化战略布局取得显著成效，海外收入实现同比快速增长。（2）传染病业务收入 10.42 亿元（+9.50%），公司把握春冬季呼吸道传染病高发期，提升流感检测产品市场份额。此外，公司通过建立疾控系统的标准化推广流程，进一步巩固万孚在血液传染病检测领域的品牌影响力，业务增长显著。（3）毒品检测收入 2.86 亿元（-13.39%），主要系北美毒检市场的激烈竞争，公司毒检业务收入有所下滑。（4）优生优育检测收入 2.94 亿元（+9.97%），公司依托电商平台持续提升国内外市占率。 海外业务收入高速增长，商业化进展成绩亮眼 2024 年，公司海外实现收入 11.03 亿元，同比增长 43.23%。（1）慢病管理检测：海外收入实现同比快速增长。公司持续深化“一带一路”沿线发展中国家的市场深耕，在中小型医疗机构领域形成差异化竞争优势，扩大终端市场份额。（2）传染病检测：在发展中国家，公司聚焦传染病检测公卫市场，深化与政府及国际卫生组织的合作，扩大在血源性传染病等领域的市场份额。在美国，呼吸道检测业务取得了突破性进展，公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC 版）/三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产品获得美国 FDA EUA 授权，并于 2025年 1 月获得美国 FDA 510（k）许可。此外，公司的新冠抗原检测产品（OTC版）于 2024 年 9 月获得美国 FDA 510（k）许可。 毛利率改善、费用优化，盈利能力向好 2024 年，公司的综合毛利率同比上涨 1.54pct 至 64.15%，主要系降本增效、高毛利率产品放量影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 22.30%、7.26%、13.42%、0.07%，同比变动幅度分别为-1.21pct、-0.95pct、-0.26pct、+0.30pct。综合影响下，公司整体净利率同比上涨 0.81pct 至 18.44%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 65.91%、23.94%、7.83%、15.88%、-1.38%、14.19%，分别变动+3.90pct、-0.26pct、-2.21pct、+0.29pct、-2.02pct、+2.39pct。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/4/1824/6/3024/9/1124/11/2325/2/425/4/18万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 万孚生物年报点评：四大业务稳步推进，海外收入高增长 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为34.66 亿/40.05 亿/45.23 亿元，同比增速分别为 13%/16%/13%；归母净利润分别为 6.46 亿/7.70 亿/8.94 亿元；分别增长 15%/19%/16%；EPS 分别为 1.34/1.60/1.86，按照 2025 年 4 月 18 日收盘价对应 2025 年 15 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险，海外业务拓展不及预期风险，市场格局恶化导致产品降价的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,065 3,466 4,005 4,523 营业收入增长率(%) 10.85% 13.09% 15.55% 12.93% 归母净利（百万元） 562 646 770 894 净利润增长率(%) 15.18% 15.09% 19.10% 16.08% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.34 1.60 1.86 市盈率（PE） 18.52 15.42 12.95 11.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 万孚生物年报点评：四大业务稳步推进，海外收入高增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 840 829 1,010 1,372 1,851 营业收入 2,765 3,065 3,466 4,005 4,523 应收和预付款项 617 1,148 1,210 1,333 1,436 营业成本 1,034 1,099 1,241 1,430 1,599 存货 351 360 352 379 398 营业税金及附加 12 15 17 20 23 其他流动资产 1,425 1,450 1,541 1,640 1,730 销售费用 650 683 797 909 1,018 流动资产合计 3,233 3,786 4,114 4,724 5,415 管理费用 227 222 246 2