三元股份(600429)可比口径收入稳健，扣非净利润高增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 可比口径收入稳健，扣非净利润高增 [Table_Title2] 三元股份(600429) [Table_Summary] 事件概述 公司 24Q1-Q3 实现收入 53.97 亿元，同比-11.96%，实现归母净利润 1.04 亿元，同比-55.53%，实现扣非归母净利润7102 万元，同比+192.05%；据此推算，公司 24Q3 实现收入15.44 亿元，同比-18.46%，实现归母净利润-2477 万元（去年同期为 1644 万元），实现扣非归母净利润-3375 万元（去年同期为 735.1 万元）。考虑到公司 2023 年 5 月对首农畜牧在报表端进行剥离，可比口径下公司 24Q1-Q3 同比 23Q1-Q3 主营业务收入同比减少约 8.69%，降幅较前述口径收窄。 分析判断: ► 区域性乳企龙头，牧业出表轻装上阵 公司前身系北京市牛奶总站，在北京地区市场根基深厚，液奶份额长期居市场首位。公司历经改制，于 2003 年在上交所主板上市。上市后公司多次进行兼并购操作，先后收购湖南太子奶、北京艾莱发喜、首农畜牧部分股权等。2023 年 5 月，公司转让首农畜牧 27%股权至关联方北京三元种业，持有首农畜牧股权比例下调至 19.26%，并不再对首农畜牧纳入合并报表。受此影响，公司 24Q1-Q3 经营性利润率增长，带动扣非利润高增。 ► 提质增效，高端化、多元化引领增长 公司积极推进提质增效，产品端布局五大领域，实现多元化发展，并依托研发实力，不断推出新品。从公司近年来年报披露情况来看，公司自营高端产品占比不断提升，低温鲜奶高端大单品逆势增长。渠道端在积极探索兴趣电商等新零售渠道，24H1 特色渠道收入同比+27%。品牌端公司于今年正式入选“中华老字号”，并积极参与奥运营销，提升品牌势能。 ► 低温鲜奶品类逆势增长，关注区域龙头 alpha 在乳制品消费环境整体偏弱的背景下，低温白奶品类逆势增长，率先恢复。根据马上赢零售数据，历经约两年调整后，低温白奶已于今年 7 月恢复同比正增长态势，领先于其他细分品类。从低温奶销售半径短、保质期短、冷链运输的特点来看，行业具备区域化特征，市场格局尚处在较分散阶段。根据欧睿数据，公司市占率稳居行业前五，我们认为应着重关注其低温奶发展带来的区域乳企 alpha 机会。 投资建议 参考公司最新财务报告，我们给予公司 24-26 年营收为68.87/71.88/74.35 亿元的预测，给予公司 24-26 年 EPS 为0.05/0.06/0.06 元的预测，对应 12 月 16 日收盘价 5.48 元/股，PE 分别为 105/97/91 倍，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动风险 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 中性 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 5.48 [Table_Basedata] 股票代码： 600429 52 周最高价/最低价： 5.85/3.41 总市值(亿) 82.85 自由流通市值(亿) 82.22 自由流通股数(百万) 1,497.56 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 分析师：吴越 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 华西食饮团队首次覆盖 -23%-13%-3%7%16%26%2023/122024/032024/062024/092024/12相对股价%三元股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 16 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,951 7,841 6,887 7,188 7,435 YoY（%） -10.2% -1.4% -12.2% 4.4% 3.4% 归母净利润(百万元) 40 243 78 85 91 YoY（%） -86.5% 502.4% -67.7% 8.4% 6.7% 毛利率（%） 26.0% 23.0% 23.3% 23.9% 24.0% 每股收益（元） 0.03 0.16 0.05 0.06 0.06 ROE 0.8% 4.7% 1.5% 1.5% 1.5% 市盈率 202.96 34.25 105.44 97.28 91.19 正文目录 1. 区域性龙头乳企，牧业出表带动扣非利润高增 ...............................................................................................................................3 2. 提质增效，高端化、多元化引领增长 .................................................................................................................................................6 3. 低温鲜奶品类逆势增长，关注区域龙头 alpha.................................................................................................................................7 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................................9 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1 三元股份股东结构图（24Q3） ..............