2024年11月美国零售数据点评：如何理解11月偏弱的美国核心消费数据？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 18 日 总量研究 如何理解 11 月偏弱的美国核心消费数据？ ——2024 年 11 月美国零售数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国核心零售数据转弱，12 月降息必要性提升——2024 年 10 月美国零售数据点评（2024-11-16） 如何理解 9 月美国高于预期的消费数据？ ——2024 年 9 月美国零售数据点评（2024-10-18） 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 ——2024 年 8 月美国零售数据点评（2024-09-18） 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 ——2024 年 7 月美国零售数据点评（2024-08-16） 如何理解 6 月美国消费数据的回落？ ——2024 年 6 月美国零售数据点评（2024-07-17） 如何理解 5 月美国低于预期的消费数据？ ——2024 年 5 月美国零售数据点评（2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024 年 4 月美国零售数据点评（2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ — — 2024 年 3 月 美国 零售 数据 点 评（2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024 年 2 月美国零售数据点评（2024-03-15） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024 年 1 月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 事件： 12 月 17 日，美国商务部发布 2024 年 11 月美国零售额数据： 【1】零售销售环比为+0.7%，预期为+0.5%，前值由+0.4%修正至+0.5%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.2%，预期为+0.4%，前值由+0.1%修正至+0.2%。 市场反应： 零售数据公布后，道琼斯指数、标普 500 指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.61%、-0.39%和-0.32%。10 年期美债收益率上行 1BP 至4.40%，2 年期美债收益率持平于 4.25%。 核心观点： 为何 11 月美国核心零售与零售数据表现不一？11 月零售数据强劲主要来自汽车消费（环比+2.6%）拉动，主因 11 月美债收益率走弱，同时汽车经销商推出大幅年终折扣，以及特朗普威胁要对墨西哥和加拿大含汽车在内的进口商品征收关税，使得美国消费者加快购车节奏。但在扣除汽车消费后，核心零售数据表现偏弱，主要是因为今年感恩节较晚，“黑五”购物节部分活动延后至 12 月，导致 11 月核心零售数据表现不佳，环比增速录得+0.2%，低于市场预期。 总体来看，在核心零售数据转弱的情况下，我们认为市场高估了未来美国通胀上行的风险，未来降息节奏将快于市场预期。从 11 月零售数据中可以发现，“黑五”购物节中，美国消费者更加青睐具有性价比的网购，11 月无店铺零售消费环比增速达+1.8%，线下消费则明显疲弱，杂货店零售业消费环比增速降至-2.5%，说明高利率环境下，美国消费者有意减少消费支出，选择折扣力度更大的网购，存在消费降级的情况，也再次支持美联储进一步降息。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、零售数据高于预期，但核心零售数据表现较弱 11 月零售数据高于市场预期，但核心零售数据偏弱。从消费增速看，11 月数据高于预期，环比增速录得+0.7%，高于预期的+0.5%，但核心零售数据转弱，环比增速仅录得+0.2%，低于预期的+0.4%，指向实际消费动能依然偏弱。 分项来看，11 月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到运动爱好（+0.9%）、汽车（+2.6%）以及无店铺零售业（+1.8%）消费拉动，杂货店零售业（-2.5%）、餐馆和酒吧（-0.4%）消费环比增速转弱。 图 1：11 月美国零售数据高于预期，主要由运动爱好、汽车以及无店铺零售业消费拉动 (单位：%）2024/112024/10 2024/092024/082024/072024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07核心零售（不含汽车和汽油）0.00.20.21.0-0.10.50.53.22.72.52.33.2零售和食品服务总计0.20.70.50.8-0.21.30.93.82.91.71.72.8 非耐用品食品和饮料店-0.1-0.2-0.11.0-0.40.9-0.41.82.22.61.72.8保健和个人护理0.00.00.02.30.41.90.31.81.55.63.14.9加油站0.00.10.1-0.9-0.90.53.4-3.9-7.3-10.3-6.21.1服装及服装配饰-0.6-0.20.40.9-0.90.2-1.42.23.62.80.52.8运动、爱好、书及音乐1.50.9-0.60.90.3-1.01.1-1.4-2.5-2.3-3.9-7.3日用品商场-0.1-0.10.00.6-0.30.80.13.13.02.82.12.8杂货店零售业-1.7-2.5-0.82.21.0-0.8-3.90.84.77.59.94.4无店铺零售业1.71.80.11.70.0-0.32.99.86.96.96.55.8餐馆和酒吧-1.3-0.40.91.20.60.6-2.31.94.23.93.83.9 耐用品机动车辆及零部件0.82.61.80.2-0.34.42.86.53.7-0.10.81.7家具和家用装饰1.00.3-0.70.7-0.11.5-1.90.72.60.9-0.1-0.7电子和家用电器-2.10.32.4-2.9-2.40.13.41.2-2.2-4.9-0.13.4建筑材料、园林设备及物料-0.40.40.81.00.30.90.94.13.21.70.20.3月度变化（%）季调环比（%）月度变化（%）季调同比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指 2024 年 10 月与 11 月的增速差值 为何 11 月核心零售与零售数据表现不一？11 月零售数据强劲主要来自汽车消费（环比+2.6%）拉动，主因 11 月美债收益率走弱，11 月底 10 年期美债收益率录得 4.18%，较月初下行 19BP，同时汽车经销商推出大幅年终折扣，拉动汽车消费需求。此外，11 月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使得部分消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险。 但在扣除汽车消费后，核心零售数据表现偏弱，主要是因为今年感恩节较晚，“黑五”购物节部分活动延后至 12 月，导致 11 月数据表现不佳。由于 2024 年 11月 1 日