2025年机械行业出口链年度投资策略：变中藏机，冲出重围

证券研究报告行业评级：看好2024年12月15日变中藏机，冲出重围——2025年机械出口链年度投资策略分析师邱世梁分析师王华君分析师王家艺邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱wangjiayi@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话18021010821证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230523080015添加标题95%核心观点2 机械出口链2025年的基本面如何展望？需求端：全球当下处于弱需求、宽货币阶段，有望逐步走向复苏。区域结构上，美国韧性、欧洲筑底、新兴成长。价格端：出口价格略承压，海运扰动、汇率友好、原材料下行，但美国CPI与中国PPI差值没有收敛迹象，预示我国出口企业盈利能力有较强支撑。 站在24年底，市场当前在担忧什么？如何展望？贸易摩擦：特朗普2.0关税隐忧悬而未决 极端情况：特朗普上任即加征高额关税，美国通胀高企 我们观点：特朗普或率先采取产业政策（能源）控制通胀+减税政策推进，并以关税为谈判筹码分阶段推进 投资策略：2025出口链投资策略与特朗普2.0施政顺序紧密相关，核心寻找贸易变局时代的突围者极端情况下的突围赛道：新兴市场，产业链转移受益行业的确定性【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg摩托车等】对美，产能同频行业有望格局集中【工具类】我们预期的情况：若产业政策（能源）成功控制通胀→将引导降息：可重点关注①美国地产链【工具类】；②制造业回流【工具类】；③可选消费【全地形车，高尔夫球车等】；若产业政策（能源）不能成功控制通胀→争取产能转移的时间窗口，可重点关注海外产能布局较为充分的板块【工具类】投资主线一：非美出口行稳致远【工程机械：三一重工、徐工机械、山推股份等】；【纺服设备：宏华数科、杰克股份*】投资主线二：对美出口危中藏机【工具类：巨星科技、泉峰控股、创科实业*等】；【可选消费：涛涛车业】；【高空作业平台：浙江鼎力】注：*标的为浙商证券暂未覆盖风险提示31、渠道补库速度可能低于预期：零售商可能对未来需求判断审慎，或影响订单规模和下单速度，进而影响公司收入确认；2、贸易摩擦风险：公司产品面临一定关税，若有调整会对公司经营造成影响；3、原材料价格波动风险：上游原材料含有大宗商品，价格波动可能会对公司盈利造成影响；4、海外需求不及预期：海外消费环境将对出口类企业经营产生较大影响，使得企业业绩或不及预期。目录C O N T E N T S现状：宽松周期的开启弱需求、宽货币0102展望：贸易格局的变数特朗普2.0和政策堵点03机遇：变局时代谁受益？404风险提示现状：宽松周期的开启015出口总览：全球需求偏弱，我国出口展现韧性1.1遍历2024年，我国出口表现较好，相比全球不振的需求，仍展现韧性 从总量看：通胀边际回落，主要发达经济体进入降息周期，全球整体需求偏弱，等待复苏 分地区看：各经济体需求差异大：发达经济体中美国强于欧洲，新兴市场增长依旧快速-160%-120%-80%-40%0%40%80%120%160%3035404550556065702020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09全球:制造业PMI:新订单，左轴全球:制造业PMI，左轴中国出口金额当月同比，右轴图：我国出口表现强势，在全球需求不振的情况下，仍然呈现较强增长资料来源：彭博，浙商证券研究所图：欧盟27国GDP、CPI、PPI（%）1.00 2.90 -10-50510152025303540-15-10-5051015202018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09欧盟GDP（左）欧盟核心CPI（右）欧盟PPI（右）资料来源：wind，浙商证券研究所图：美国GDP、CPI、PPI（%）2.70 2.65 -8-327121722-10-50510152018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09美国GDP（左）美国CPI（右）美国PPI（右）资料来源：wind，浙商证券研究所-1001020304050607080-20-15-10-505101520252018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09泰国GDP新加坡GDP马来GDP印尼GDP越南GDP（右）图：东盟各国GDP（%）资料来源：wind，浙商证券研究所1.2需求对比：美国工资增速稳定，是需求韧性的重要原因303540455055606570-20-15-10-5051015202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09零售商销售额yoy非农平均时薪yoy制造业PMI（右）非制造业PMI（右）资料来源：wind，彭博，浙商证券研究所图：美国服务业景气度持续高于制造业，居民收入增速稳定，是需求保持韧性的重要原因303540455055606570-15-10-50510152018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07零售yoy时薪yoy制造业PMI（右）服务业PMI（右）图：欧洲服务业景气度高于制造业，需求正在筑底复苏4042444648505254565860-25-20-15-10-505101520252018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07印尼零售额yoy越南零售额yoy印尼PMI（右）越南PMI（右）图：以东盟核心国越南、印尼为例，经济景气度依旧较高 经济景气度：受俄乌战争、高利率等因素压制，欧美服务业景气度持续高于制造业；东盟典型国家越南、印尼维持较好趋势 需求对比：美国居