综合性原料药龙头，CDMO业务已形成漏斗形状态

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普洛药业（000739） 证券研究报告 2024 年 12 月 18 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 15.94 元 目标价格 20.20 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,169.32 流通 A 股股本(百万股) 1,168.86 A 股总市值(百万元) 18,639.02 流通 A 股市值(百万元) 18,631.68 每股净资产(元) 5.63 资产负债率(%) 50.61 一年内最高/最低(元) 18.96/10.66 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 综合性原料药龙头，CDMO 业务已形成漏斗形状态 摘要 普洛药业作为从原料药向 CDMO 乃至制剂综合发展的龙头，借助原料药基础，以全球视野谋划推进科技创新，大力发展全球领先的品药研发生产服务平台，以高品质服务持续打造全球 CDMO 服务商典范。 原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力 普洛药业是国内老牌原料药头部企业，头孢克肟、盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列等具有市场主导地位。2024 年 11 月 4 日，普洛药业正式成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游。 制剂业务持续优化，带动管线稳定放量 截至 2023 年底，公司现有制剂品种 120 多个，产业链完善（以自产原料为主）、剂型齐全、涉及治疗领域广泛；拥有院内和院外销售队伍 150 余人，全渠道覆盖。与此同时，制剂业务加快推进“多品种”发展策略，已立项 25 个新项目并在持续新增中，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。 CDMO 业务营收利润双增长，项目结构不断优化 公司早期以 CMO 业务为主，近几年，随着研发、制造、体系保障等综合能力的大幅提升，项目数、客户数持续保持快速增长，形成了良好的漏斗形状态。2024H1，公司报价项目 731 个，同比增长 51%；进行中项目 876个，同比增长 44%，其中，商业化阶段项目 317 个，同比增长 28%，包括人用药项目 228 个，兽药项目 48 个，其他项目 41 个；研发阶段项目 559个，同比增长 54%。鉴于创新药上市节奏和验证周期（三到五年）原因，业绩端有望在未来实现更好的释放。 盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 124.03/137.39/151.94 亿元，同比增长 8.10%/ 10.77%/10.59%；归母净利润为 11.11/12.43/13.92 亿元。 考虑到：（1）原料药板块：公司是国内主要原料药企业，国际化认证良好，加速布局合成生物学，后续有望保持稳定增长；（2）制剂板块：借助原料药一体化优势及集采进程持续放量，在研管线为后续制剂增速提供动能；（3）CDMO 板块：借助全球三大 CDMO 研发中心，已经实现良好漏斗形状态，未来 CDMO 业务有望实现快速增长，看好公司未来良好前景，给予公司 2025 年 19 倍 PE，目标价 20.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,544.91 11,474.16 12,403.08 13,739.17 15,193.78 增长率(%) 17.92 8.81 8.10 10.77 10.59 EBITDA(百万元) 1,848.70 2,386.84 1,850.82 2,032.09 2,282.34 归属母公司净利润(百万元) 989.17 1,055.34 1,111.14 1,243.14 1,392.24 增长率(%) 3.52 6.69 5.29 11.88 11.99 EPS(元/股) 0.85 0.90 0.95 1.06 1.19 市盈率(P/E) 18.84 17.66 16.77 14.99 13.39 市净率(P/B) 3.38 3.00 2.52 2.17 1.87 市销率(P/S) 1.77 1.62 1.50 1.36 1.23 EV/EBITDA 12.06 6.31 7.53 5.96 4.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%2023-122024-042024-082024-12普洛药业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 原料药+制剂一体化布局效果初显，CDMO 业务厚积薄发..................................................... 5 1.1. 持续推进长期发展战略，股权激励彰显龙头信心 ........................................................... 5 1.2. 三大事业部协同发展，多元化布局促进业绩高速增长................................................... 6 2. 原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力........................................................................... 9 2.1. 市场基础深厚，产品布局广阔 ............................................................................................... 9 2.1.1. 抗生素类：需求稳健增长，公司为国内主要生产商............................................ 9 2.1.2. 特色原料药：拥有独特市场竞争优势，有望维持较快增速 ............................ 14 2.1.3. 兽药原料药：品种布局广泛，产能利用充足 ....................................................... 14 2.1.4. 医美及化妆品原料药：国产替代空间大，已有相关业务................................. 17 2.2. 国际化认证情况良好，产能建设持续推进....................................................................... 18 2.3. 加码布局合成生物学，与百葵锐达成战略合作 ......................................