医药生物行业年度策略报告：商保新增量蓄势待发，AI+引领新一轮医疗革命

分析师周超泽登记编号：S1220523070003许睿登记编号：S1220523080005窦慧敏登记编号：S1220524100005商保新增量蓄势待发，AI+引领新一轮医疗革命医 药 生 物 团 队 • 年 度 策 略 报 告证券研究报告 |策略研究 | 2024年12月17日投资建议➢医药行业催化接踵而至，积极看好未来成长性：今年医药行业先后迎来医疗反腐、院外比价、医保核查、Drgs控费等一系列事件影响，使得指数显著跑输其他行业，投资者普遍有对医药长期空间和支付力紧张的担忧，这一年经历的种种事件均是对存量支付结构的优化，期望获得更久期支付力。其实10月以后，我们已经迎来了行业的重大转折，国家开始考虑开拓大力发展商保业务，支付端迎来积极的增量变化，同时AI产业端应用已经日趋成熟，未来将会引领下一轮医疗革命。➢支付端核心矛盾逐步解决，商保开启第二增长曲线：今年全国医疗保障工作会议已经落幕，提支持和推动商保机构加快建立长期护理保险产品、推动商保、慈善互助等与基本医保同步结算、支持普惠性商业保险将创新药纳入报销，研究探索形成丙类目录。可见支付端开源已经纳入未来几年工作的重点，通过医保数据开放、院内同步结算等方式提升商保的渗透率扩大规模和降低核保成本，逐步解决目前医保资金支付力不足的问题，通过商业保险的大力发展来开启医疗健康市场的第二增长曲线。➢AI+浪潮席卷全球，引领新一轮医疗革命：AI革命席卷全球，在医疗领域AI通过神经网络和计算机视觉技术，能够对CT、MRI等影像数据进行快速分析，精准识别病灶，生成结构化报告，帮助医生快速完成诊断，显著提升影像数据处理效率和早期疾病筛查精度。同时AI还能够结合解剖结构与诊断逻辑，查漏补缺，为医生提供可靠的辅助支持，进一步提高影像诊断的准确性和一致性。头部企业当下都在在AI赋能医学影像设备领域积极布局，通过自主研发和战略合作构建智能化产品体系，如迈瑞医疗、联影医疗、东软集团、万东医疗等。➢具体到当下的投资策略，我们建议采用医药的哑铃型配置，即创新+出海的成长方向+红利股息的稳健方向，成长方向可选创新药、数据要素、高值耗材等领域，建议关注恒瑞医药、科伦药业、康方生物、益方生物、国新健康、久远银海、惠泰医疗、微电生理、迈瑞医疗、联影医疗、润达医疗等公司；稳健方向可选中药、药店、部分医疗服务领域，建议关注华润三九、羚锐制药、马应龙、济川药业、大参林、健之佳、一心堂、通策医疗、国际医学等。➢风险提示：商保拓展不及预期风险；AI发展不及预期风险，医保支付压力超预期风险；其他系统性风险。2目 录31 年度展望&复盘：商保新增量蓄势待发，AI+引领新一轮医疗革命2创新药产业链：Newco出海模式兴起，CXO地缘政治风险显著改善4服务零售：商保赋能扩大发展空间，零售从规模扩张向利润回归3医疗器械：设备招采逐步恢复，高耗国产化高增速持续兑现5中药：股息优势强，明年仍重点关注国企改革与基药调整1 年度展望：商保新增量蓄势待发， AI+引领新一轮医疗革命4今年12月14日全国医疗保障工作会议在北京召开，大力推进医保改革，重点解决医疗健康的增量资金来源：（1）支持和推动商保机构加快建立长期护理保险产品；（2）推动商保、慈善互助等与基本医保同步结算；（3）支持普惠性商业保险将创新药纳入报销，研究探索形成丙类目录。2023年我国商业健康险保费收入首次突破9000亿元，达到9035亿元，占当前我国卫生总费用10%左右，但距离《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》中2025年“力争超过2万亿”的目标相距甚远；且商业健康保险整体赔付率较低，仅为3000亿元，占卫生总费用比重仅为3.3%，主要因为信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率较低、打击欺诈骗保难度大等。图表1:2024年医疗保障会议具体内容资料来源：搜狐网，吉林省卫生健康信息中心，新野乡村振兴，方正证券研究所26.66%31.07%9.98%4.97%27.33%政府卫生支出社会医疗保障支出商业健康险保费社会办医支出等个人卫生支出图表2:当前我国卫生总费用支出结构1 年度展望：商保新增量蓄势待发， AI+引领新一轮医疗革命5➢ 10月26日，上海第一人民医院经过数据匿名处理和加密的全国首批合规、可交易的医疗数据产品，在上海数据交易所重大疾病数据行业创新中心正式挂牌，本次挂牌包括来自眼科、内分泌科的、放射科等10个科室重大疾病20个数据产品，及上海申康医院1个数据产品。➢ 10月28日，中国银保信召开全国医保信息共享数据服务培训会，宣告医保商保信息平台“总对总”实现对接，银保信公司将在金融监管总局指导下，以客户信息授权为前提，分批次推动行业开展医保信息共享平台应用，医保局实操层面解决医保数据赋能健康险中的关键问题。➢ 11月7日，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，本次座谈会，保险公司表达了全国统一医保系统平台和大数据赋能商业健康保险发展存在的问题障碍，也对赋能场景、业务需求、路径方式、保障条件等相关内容提出了意见建议图表3:首批医疗数据产品挂牌“沉睡金矿”医疗数据要素上市，赋能商业保险发展资料来源：上海数据交易所，方正证券研究所1 年度展望：商保新增量蓄势待发， AI+引领新一轮医疗革命6图表4:医疗影像+AI应用示意图图表5:医疗影像设备主要标的AI业务布局➢ 影像诊断方面，AI通过神经网络和计算机视觉技术，能够对CT、MRI等影像数据进行快速分析，精准识别病灶，生成结构化报告，帮助医生快速完成诊断，显著提升影像数据处理效率和早期疾病筛查精度。同时AI还能够结合解剖结构与诊断逻辑，审查报告中的遗漏或误判，为医生提供可靠的辅助支持，进一步提高影像诊断的准确性和一致性。在后续治疗环节中，AI通过深度数据分析和三维建模，为复杂手术提供病灶定位、风险评估和个性化治疗方案。➢ 头部企业在AI赋能医学影像设备领域积极布局，通过自主研发和战略合作构建智能化产品体系。联影医疗推出uAI智能系列，与盈康生命携手打造医疗智能生态；东软集团通过智慧医学影像数据平台（N-VNA）和MDaaS平台，与百度、英特尔等合作推进AI产品的生态建设；万东医疗开发万里云智慧医学影像平台，专注基层医疗的智能化影像服务；迈瑞医疗以“三瑞”数智化生态系统为核心，与腾讯合作发力超声AI与云服务；开立医疗与DiA合作，推出“凤眼S-Fetus”超声AI系统；祥生医疗依托SonoAI平台提升超声诊断能力；澳华内镜研发“澳小宝”内镜智能辅助诊断系统等。资料来源：国家卫生健康委员会，方正证券研究所7降息通道已经开启，国内外医药投融资环境已出现回暖迹象：目前全球生物医药投融资数据已经处于逐渐回暖的趋势，未来随着美联储逐步降息，生物医药投融资额会逐步上升。资料来源：医药魔方，方正证券研究所1 年度展望：美联储降息通道开启，投融资数据有望逐步改善图表6:全国医药融资总额（亿美元）图表7:中国医药融资总额（亿美元）1 年度复盘——医药指数表现80%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%医药行业估值溢价水平（右）医药生物上证指数沪深300➢截至2024年12月13日，申万医药指数今年跌