11月经济数据点评：生产改善，消费仍有待提振

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】社融企稳，等待政策发力》 --20241216 《【东北宏观】务实果敢，直面挑战》 --20241213 《【东北宏观】出口压力渐显》 --20241211 《【东北宏观】11 月非农数据点评：就业回复，失业率上升》 --20241211 《【东北宏观】食品项占 CPI 总降幅约八成》 --20241211 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 生产改善，消费仍有待提振 ---11 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 综合 11 月的经济数据，拟合 GDP 增速保持高位，生产端工业小幅回升，服务业依旧保持高位；需求端外需增长略超预期，消费增速相对偏弱，投资保持平稳。11 月经济有两个亮点和一个隐忧。两个亮点：一是，服务业生产依旧保持较高速度。自 10 月一揽子货币政策后，显著提振居民风险偏好，金融、地产、批发零售等显著回升，带动服务业供需明显改善，11 月依旧保持相对较高的增速。二是，地产投资和相关消费有所改善，11 月地产投资跌幅出现了小幅收窄，相关的家电、家具等消费也出现了比较明显的好转。一个隐忧在于非地产链相关的消费表现较为疲软。总的来看，当前宏观环境最显著的变化来自国内政策变换，更加积极有为的宏观政策正在路上，房地产政策仍在积极调整。基本面的积极因素增多，后续宏观基本面关注四个方面： 第一，增量财政发力的空间。一揽子化债方案让地方政府轻装上阵，政策效果从 9 月开始已开始有所体现，前期的政策资金正在加速落地形成实物工作量，短期内形成比较有力的政策脉冲。从持续性来看，仍需观察后续的增量空间有多大。12 月的中央经济工作会议定调更加积极的财政政策，在物价持续低迷，内需改善仍需巩固，外需存在较大不确定因素的背景下，期待增量财政进一步加码。 第二，货币政策宽松力度。当前增量财政在加快落地，无论从与财政政策的协调配合，还是从促进物价的温和回升，货币政策仍需要进一步宽松。12 月的中央经济工作会议定调适度宽松的货币政策，短期来看，货币政策或进一步降准，以配合 2 万亿元增量专项债的发行。明年政策或将靠前发力，一季度降息的可能性比较大。 第三，地产去库存政策的落地进度。11 月地产销售同比显著收窄，同时房价下行速度放缓，环比改善明显，地产需求端止跌回稳值得期待。我们认为扭转地产负循环的关键在于促进的地产价格的止跌回稳。当前政策效果仍需政策巩固，地产去库存的节奏和力度或是重要变量，我们认为，扭转预期宜早不宜迟，地产政策调整需要加快进度。 第四，外需的不确定性。今年以来，出口成为 GDP 增长的重要支撑，三季度同比贡献了 2 个百分点。未来出口最大的不确定性来自美国的关税冲击，在关税政策落地之前，美国基本面的韧性，以及抢出口效应或继续促进出口保持平稳增长。 风险提示：国内政策落地节奏、美联储降息超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据和结论 .................................................................................................. 3 2. 服务业增速显著加快 .......................................................................................... 3 3. 商品消费有所回落 .............................................................................................. 6 4. 固定资产投资同样有所回落 .............................................................................. 7 5. 就业压力继续缓解 ............................................................................................ 10 图表目录 图 1：11 月工业生产小幅改善................................................................................................................................... 4 图 2：11 月工业生产分项表现................................................................................................................................... 5 图 3：11 月服务业生产指数环比表现 ....................................................................................................................... 5 图 4：月度拟合 GDP 增速继续改善 ......................................................................................................................... 5 图 5：社零消费增速加快 ........................................................................................................................................... 6 图 6：消费同比回落 ................................................................................................................................................... 6 图 7：必选消费分项表现 ..........................