ESG深度报告：国信ESG投研体系2025

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年12月22日ESG深度报告国信ESG投研体系2025策略研究 · 策略深度 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•评级与信披：ESG评级体系逐步完善，信披制度持续规范化。研究体系中涉及易董、有机数、万得、华证、商道融绿、润灵环球等多个ESG评级体系/数据体系的拆解分析，各类评级体系进化的共性特征在涵盖数据点数量、上市企业市值覆盖度日益提升，部分评级机构采用NLP、集成学习等算法构建ESG数据平台，进一步为精确定量化微观企业评级添砖加瓦。2024年12月，财政部发布关于印发《企业可持续披露准则——基本准则(试行)》的通知，《基本准则》主要坚持“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的思路，在主体框架和一般性要求与国际准则高度衔接。我们认为，ESG信披标准或逐步走向统一，企业可持续信息的披露质量将随制度供给持续提升，更高的数据质量进一步反哺评级体系完善化。•ESG生态圈：尽责管理制度建设促进生态圈各组成部分协力合作与一体性提升。ESG投资生态圈由监管机构、企业、评级机构、投资机构共同组成，信息披露作为生态圈体系的基础环节，需要政府机构的强制力保障。伴随机构成熟度提升、公司治理结构复杂化、监管机构角色强化，尽责管理逐渐成熟。过去10年发达资本市场持续修订尽责管理相关守则，与信披制度螺旋向上共同发展，伴随新“国九条”为尽责管理提供政策推力，险资机构细化尽责管理内涵及开展路径，ESG生态圈内一体性有望进一步提升。•ESG实战应用：关注长期正确的“ESG+”超额收益获取路径。1）聚焦低碳转型、气候风险管理是ESG投资的长期破局之道，实践中高耗能产业产出走高过程中股价逆势走弱，排污环比因子与投资收益呈“U”型关系，关注排污控制适中、转型在途的相关企业；2）考虑到企业的规模与估值特征，可使用公司治理指标进行正面筛选和负面筛选；3）ESG因子适合嵌入到其他截面选股策略中形成“ESG+”策略，能够相对有效地获取超额收益，并有助于减少投资收益的大幅波动；4）日历效应视角下，2024年市场承压或偏震荡的区间内ESG策略优势凸显。•ESG与资产配置：从权益到多资产、从战术到战略，ESG与高股息、绿色平价、ESG曲面多维度实践，海内外ESG主题产品多样性有望提升。1）权益策略上，高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合，ESG评级更高的公司大多治理体系更完善，处于产业成熟期，分红能力与分红稳定性提升。海外成熟投资市“追成长”到“寻龙头”的过程中，投资策略对盈利与分红稳定性、现金流质量权重日渐提升，ESG嵌入高股息策略是底仓配置的抓手。2）战术资产配置层面，ESG评分的上调或下调可以系统地衡量各资产面临的中短期 ESG 风险或机遇，关注定量视角下的风险识别。 3）战略资产配置方面，寻找组合的ESG有效曲面，在固定ESG目标的二维平面上找到最佳收益风险回报组合。•ESG展望：从海外贸易情景和国内市值管理两大维度出发。海外贸易视角下，在ESG的三个维度，特朗普有不同的政治举措，对ESG议题的反对主要集中在环境层面。共和党方面整体对ESG态度中性偏负，反对过度监管，认为这将限制自由市场和企业发展。复杂的ESG监管要求和严格的国际规范是企业“走出去”过程中不可避免的，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素。国内市值管理视角下，良好公司治理是企业可持续发展必要条件，新《国九条》后锚定市值管理核心工具箱，从分红、回购、并购重组出发。分红方面，分红稳定性与ROE稳定性整体呈正相关，动态股息率与ESG治理端因子共同结合构建底仓策略；回购方面，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑，关注股权激励为目的的大额回购；并购重组方面，关注公司经营目标多次重申和具备产业逻辑相关企业。•风险提示：ESG 评级结果的不一致性；企业地方特色与实际情况的差异性；文中所列指数、基金和个股仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信ESG研究体系概览01目录ESG开篇：评级和信披02ESG生态圈：国外背景和本土实践03ESG实战应用：投资落地04ESG与资产配置05ESG展望：海外贸易情景和国内市值管理06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容《国信策略ESG研究成果合集（2022）》思维导图资料来源：国信证券经济研究所绘制图1：《国信策略ESG研究成果合集（2022）》思维导图资料来源：国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：国信证券经济研究所绘制《国信策略ESG与中特估值（2023）》思维导图资料来源：国信证券经济研究所绘制图2：《国信策略ESG与中特估值（2023）》思维导图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容《国信策略ESG与新质生产力（2024）》思维导图资料来源：国信证券经济研究所绘制图3：《国信策略ESG与新质生产力（2024）》思维导图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信ESG研究体系概览01目录ESG开篇：评级和信披02ESG生态圈：国外背景和本土实践03ESG实战应用：投资落地04ESG与资产配置05ESG展望：海外贸易情景和国内市值管理06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主要ESG评级体系举例：万得和华证•万得依托于自身强大的数据采集、分析和处理的能力构建的ESG评级体系拥有超过2000个数据点，在众多国内ESG评级体系中，涵盖的数据点数量相对较多。目前，万得ESG评价体系已经覆盖全部A股、港股上市公司与重要发债主体，超8000家。•华证ESG评级通过大数据技术赋能数据本身，计算定量有据，本土化能力强。华证ESG评级体系选取超300个底层数据指标，集成语义分析、NLP等智能算法构建了ESG大数据平台。目前，华证ESG评级体系已经覆盖全部A股 上市公司和具有可投资性的港股上市公司，港股市值覆盖达95%。图5：华证ESG评价体系资料来源：华证官网，国信证券经济研究所整理图4：万得 ESG评价体系资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容制造业：A股企业ESG评级情况，及ESG“尖子生”、“头部玩家”制造业不同评级体系下，A股票制造业公司ESG评级结果相关性较强我们分别统计了万得、华证、商道融绿、润灵环球2022年度A股制造业ESG评级数据。结果显示，万得对A股制造业公司的ESG评级等级略高于华证和商道融绿，且制造业整体评级多为 B 类。标的覆盖较广的评级体系之间，评级结果具备较强正相关性。我们考察华证、万得和商道融绿三种评级体系两两之间的联合分布，从结果上看，三类评级体系具备 一定程度的正相关性，其中正相关最为明显的是华证与商道融绿的评级结果，这也与“万得 评级结果略高于华证/商道融绿”这一结论相吻合。A 股制造业重点企业