转债：转债增量资金正在回归

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 转债增量资金正在回归 [Table_Title2] 转债周报 [Table_Summary] ► 行情：正股高位回落，转债超额明显 12 月 9 日-13 日，正股高位回撤，转债拉估值行情显现。分行业来看，大消费板块转债涨幅领先。估值方面，各价位转债估值显著修复，目前仍处于温和水平。转债百元溢价率为24.85%，处于 2020 年以来 56%分位数水平。 ► 值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸 12 月 12 日，在正股&估值的共同推动下，中证转债指数超越国庆节后首日的开盘价格，来到了近两年的最高水平。 这一轮新高是如何实现的？正股历史级别行情显著提振市场情绪，低价券因前期罕见的大面积错误定价，成为了机构率先修复的抓手。保险机构&企业年金或正在重新入市，推动全方位估值修复，尤其是低价品种。 那么，指数新高就意味着转债高估了吗？机构行为角度，考虑到养老金机构转债仓位远未回到高位，以及理财类机构大规模入场态势尚不明显，转债估值背后驱动力依然存在。转债价位角度，即使中证转债指数来到新高，但综合平价以及估值来看，似乎谈论“高估”为时尚早。 往后看，随着正股可能迎来政策博弈真空期，同时综合考虑多空双方均缺乏明确支撑，正股进入区间震荡的概率增加。转债因具备进可攻退可守的特质，或迎来更好的发挥空间。从板块来看，转债行业依然轮动较快，同时转债行业分布确实与正股错位明显，“重仓位优于猜行业”的状态或将延续。价位结构方面，随着低价券估值的再度修复，中等价位转债再度成为市场主流。需要注意的是，中等价位个券之间的估值差异化较大，当中估值较低的转债更加契合负债端机构较为偏好的“双底”策略，或成为下一轮修复的优先项。 ► 策略及行业个券配置 在把握好仓位以及价位结构的前提下，考虑到权益板块轮动较快以及转债缺乏行业龙头品种，我们可以适当在一些利好支撑的板块增加仓位暴露，但不建议在当前阶段过度博弈某一板块的机会。因此，我们本文仅列示中短期内值得关注的行业及个券，后续可等待市场主线的明晰再进行着重配置。此外，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 15 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情：正股高位回落，转债超额明显 ............................................................. 3 2. 值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸 .................................................. 5 2.1. 历史级别的性价比&负债端机构重新入场，推动指数新高 ........................................... 5 2.2. 政策博弈真空期，转债或迎来更好的发挥空间 .................................................... 7 3. 策略：转债占优区间延续，跟踪基本面边际改善情况 ................................................ 9 4. 附录 ....................................................................................... 15 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 15 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 18 4.3. 产业观察 ................................................................................. 19 5. 风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图 1：12 月 9 日-13 日，正股冲高回落，转债 “进可攻，退可守”的性质得以体现 ............................................................3 图 2：12 月 9 日-13 日，大消费板块转债涨幅领先.............................................................................................................................4 图 3：各价位转债估值在 9 月底以来持续拉伸......................................................................................................................................4 图 4：转债估值显著回升..............................................................................................................................................................................4 图 5：低价转债纯债溢价率再度迎来修复 ..............................................................................................................................................6 图 6：破面转债已寥寥无几 .........................................................................................